又是歲末年終之時(shí)，回顧2016，資本依然是游戲行業(yè)最受關(guān)注的話題之一。但與2015年相比，這一年的游戲資本已經(jīng)沒(méi)有批量私有化的瘋狂，并購(gòu)重組也頻頻發(fā)生事故，不再任性。也因?yàn)槎��?jí)市場(chǎng)的冷靜，以及過(guò)去兩年的高失敗率，游戲行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者與投資案急劇下降，幾乎絕跡。

　　早在2015年底之前，游戲中概股中的主力軍，巨人網(wǎng)絡(luò)、中手游、完美世界、淘米網(wǎng)絡(luò)、樂(lè)逗游戲、盛大游戲、空中網(wǎng)就宣布將開(kāi)始了私有化進(jìn)程。其中最早的是巨人網(wǎng)絡(luò)，2013年11月巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)起了私有化要約，2014年7月完成私有化退市。

　　2016年之后，大多數(shù)游戲中概股已經(jīng)完成了退市或正在私有化中，私有化浪潮進(jìn)入尾聲。

　　上半年，回歸A股最后的狂歡

　　私有化只是過(guò)程，回歸A股才是最終目的。但在啟動(dòng)私有化之后，回顧A股也并不是一件很簡(jiǎn)單的事情。目前在已經(jīng)啟動(dòng)私有化的游戲中概股中，順利回歸A股的也只有巨人網(wǎng)絡(luò)和完美世界。盛大的回歸之路糾結(jié)了一年多，仍未有定論。

　　3月2日公告，世紀(jì)游輪巨人網(wǎng)絡(luò)借殼上市的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)獲證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，巨人網(wǎng)絡(luò)回歸A股已進(jìn)入最后倒計(jì)時(shí)。5月23日，世紀(jì)游輪公司連發(fā)數(shù)個(gè)公告宣布巨人網(wǎng)絡(luò)成為其“全資子公司”。巨人回歸A股正式劃上句號(hào)。

　　緊接著，完美世界的回歸，1月7日公告完美環(huán)球擬作價(jià)120億元收購(gòu)實(shí)際控制人池宇峰旗下游戲公司完美世界。在交易完成后，7月19日完美環(huán)球正式更名為完美世界，曾經(jīng)在美國(guó)上市的游戲業(yè)務(wù)和A股體系下的影視業(yè)務(wù)正式重組完成，完美世界正式回歸A股市場(chǎng)。

　　而盛大游戲卻沒(méi)這么好的運(yùn)氣了。盛大游戲私有化進(jìn)程頗為曲折，隨著諸多買方成員的進(jìn)進(jìn)出出，慢跑兩年未果。但隨后，盛大游戲又陷入了股東之間的爭(zhēng)斗旋渦中。截至目前，盛大游戲的股東暫未就盛大游戲后續(xù)資本運(yùn)作方案達(dá)成一致意見(jiàn)。

　　拆VIE結(jié)構(gòu)，私有化，再在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尋求機(jī)會(huì)，是眾多納斯達(dá)克上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的選擇，不僅僅是游戲公司。但由于政策收緊，巨人、完美、盛大之外的游戲公司暫時(shí)還沒(méi)看到資本方面的新動(dòng)作。

　　中手游、樂(lè)逗游戲、淘米網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)完成退市，但回歸A股之路還沒(méi)有任何進(jìn)展�？罩芯W(wǎng)的速度還要落后些，在達(dá)成私有化協(xié)議后，私有化進(jìn)程還在進(jìn)行中，并未從納斯達(dá)克摘牌。

　　瘋狂的私有化浪潮結(jié)束的同時(shí)，回歸A股的路也變得越來(lái)越難。如果正常走IPO程序的話，現(xiàn)在會(huì)里還有六七百家在排隊(duì)等候，短時(shí)間不太容易實(shí)現(xiàn);選擇借殼，今年以來(lái)監(jiān)管層政策逐漸收緊，雖有關(guān)方面從未承認(rèn)過(guò)收緊政策，但巨人完美之后，的確沒(méi)有其他成功借殼回歸A股的企業(yè)。

　　下半年，游戲跨界重組事故頻發(fā)

　　不僅僅是回歸A股變難，重組并購(gòu)也完全不像去年那么瘋狂，特別是下半年，失敗的交易飛增，也有不少降低估值的情況出現(xiàn)。

　≥不完全統(tǒng)計(jì)，今年游戲資產(chǎn)并購(gòu)重組失敗的交易有接近20起，這其中既有游戲公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)布局，也有跨行業(yè)的傳統(tǒng)企業(yè)試圖轉(zhuǎn)型。被關(guān)注的有2016年2月，德力股份公告終止收購(gòu)廣州創(chuàng)思;2016年11月3日，王子新材中止收購(gòu)飛流九天;2016年12月6日，華誼兄弟宣布終止收購(gòu)英雄互娛等案例。

　　除了終止收購(gòu)?fù)�，調(diào)低交易價(jià)格也是常見(jiàn)的“事故”。

　　2016年10月20日，天神娛樂(lè)調(diào)整了收購(gòu)幻想悅游93.5417%股權(quán)的交易價(jià)格，由此前的36.76億元人民幣下降到34.16億。天神認(rèn)為，標(biāo)的公司幻想悅游部分新產(chǎn)品上線時(shí)間有一定延遲，原預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)將延期實(shí)現(xiàn)，因此也需要對(duì)盈利預(yù)測(cè)做出調(diào)整。

　　2016年11月15日，寧波富邦調(diào)整了對(duì)《花千骨》開(kāi)發(fā)商天象互動(dòng)的收購(gòu)方案。由以總計(jì)375,000萬(wàn)元的交易對(duì)價(jià)購(gòu)買天象互娛100%股權(quán)調(diào)整為以總計(jì)262,500萬(wàn)元的交易對(duì)價(jià)購(gòu)買天象互娛70%股權(quán)，金額下調(diào)了11.25億元。

　　監(jiān)管政策收緊

　　重組并購(gòu)的如意算盤(pán)不好打了，背后一個(gè)重要的原因是監(jiān)管政策的收緊。

　　今年5月份，有消息稱證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停上市公司跨界定增，涉及游戲、影視、VR、互聯(lián)網(wǎng)金融四個(gè)行業(yè)。該消息一出便受到了行業(yè)的關(guān)注，當(dāng)天A股早盤(pán)虛擬現(xiàn)實(shí)概念股、殼資源念股、影視傳媒概念股、游戲概念股、互聯(lián)網(wǎng)金融概念股均受此消息的影響股價(jià)齊跌。

　　隨即證監(jiān)會(huì)表示融資和并購(gòu)重組相關(guān)規(guī)定及政策沒(méi)有任何變化。但可以確認(rèn)的是，證監(jiān)會(huì)對(duì)包括游戲在內(nèi)的這四個(gè)行業(yè)的跨界定增的監(jiān)管放行標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。很多試圖通過(guò)對(duì)游戲企業(yè)跨界定增來(lái)完成泛娛樂(lè)布局的傳統(tǒng)公司或許都將受到?jīng)_擊。

　　用今年重組失敗的案例舉例來(lái)說(shuō)，奧維通信收購(gòu)雪鯉魚(yú)這筆交易，正是因?yàn)橹亟M方案兩次被證監(jiān)會(huì)否決。公司與交易對(duì)方就重組方案調(diào)整事宜進(jìn)行多次磋商，但始終無(wú)法達(dá)成一致意見(jiàn)，從而宣告失敗。

　　當(dāng)然，政策監(jiān)管也只是影響較大的因素之一。很多上市公司因?yàn)槭召?gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不能滿足要求，股價(jià)波動(dòng)時(shí)雙方條件談不攏，等等原因都會(huì)選擇終止資產(chǎn)重組事項(xiàng)的原因。而對(duì)于游戲企業(yè)來(lái)說(shuō)，還有一些這個(gè)行業(yè)的特色，比如游戲企業(yè)受益的高度不確定性、過(guò)高的資產(chǎn)溢價(jià)率、以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這些問(wèn)題也再次提高了游戲企業(yè)并購(gòu)重組失敗的概率。

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