又是歲末年終之時，回顧2016，資本依然是游戲行業(yè)最受關(guān)注的話題之一。但與2015年相比，這一年的游戲資本已經(jīng)沒有批量私有化的瘋狂，并購重組也頻頻發(fā)生事故，不再任性。也因為二級市場的冷靜，以及過去兩年的高失敗率，游戲行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者與投資案急劇下降，幾乎絕跡。

　　早在2015年底之前，游戲中概股中的主力軍，巨人網(wǎng)絡(luò)、中手游、完美世界、淘米網(wǎng)絡(luò)、樂逗游戲、盛大游戲、空中網(wǎng)就宣布將開始了私有化進(jìn)程。其中最早的是巨人網(wǎng)絡(luò)，2013年11月巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)起了私有化要約，2014年7月完成私有化退市。

　　2016年之后，大多數(shù)游戲中概股已經(jīng)完成了退市或正在私有化中，私有化浪潮進(jìn)入尾聲。

　　上半年，回歸A股最后的狂歡

　　私有化只是過程，回歸A股才是最終目的。但在啟動私有化之后，回顧A股也并不是一件很簡單的事情。目前在已經(jīng)啟動私有化的游戲中概股中，順利回歸A股的也只有巨人網(wǎng)絡(luò)和完美世界。盛大的回歸之路糾結(jié)了一年多，仍未有定論。

　　3月2日公告，世紀(jì)游輪巨人網(wǎng)絡(luò)借殼上市的重大資產(chǎn)重組事項獲證監(jiān)會有條件通過，巨人網(wǎng)絡(luò)回歸A股已進(jìn)入最后倒計時。5月23日，世紀(jì)游輪公司連發(fā)數(shù)個公告宣布巨人網(wǎng)絡(luò)成為其“全資子公司”。巨人回歸A股正式劃上句號。

　　緊接著，完美世界的回歸，1月7日公告完美環(huán)球擬作價120億元收購實際控制人池宇峰旗下游戲公司完美世界。在交易完成后，7月19日完美環(huán)球正式更名為完美世界，曾經(jīng)在美國上市的游戲業(yè)務(wù)和A股體系下的影視業(yè)務(wù)正式重組完成，完美世界正式回歸A股市場。

　　而盛大游戲卻沒這么好的運氣了。盛大游戲私有化進(jìn)程頗為曲折，隨著諸多買方成員的進(jìn)進(jìn)出出，慢跑兩年未果。但隨后，盛大游戲又陷入了股東之間的爭斗旋渦中。截至目前，盛大游戲的股東暫未就盛大游戲后續(xù)資本運作方案達(dá)成一致意見。

　　拆VIE結(jié)構(gòu)，私有化，再在國內(nèi)資本市場尋求機會，是眾多納斯達(dá)克上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司的選擇，不僅僅是游戲公司。但由于政策收緊，巨人、完美、盛大之外的游戲公司暫時還沒看到資本方面的新動作。

　　中手游、樂逗游戲、淘米網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)完成退市，但回歸A股之路還沒有任何進(jìn)展。空中網(wǎng)的速度還要落后些，在達(dá)成私有化協(xié)議后，私有化進(jìn)程還在進(jìn)行中，并未從納斯達(dá)克摘牌。

　　瘋狂的私有化浪潮結(jié)束的同時，回歸A股的路也變得越來越難。如果正常走IPO程序的話，現(xiàn)在會里還有六七百家在排隊等候，短時間不太容易實現(xiàn);選擇借殼，今年以來監(jiān)管層政策逐漸收緊，雖有關(guān)方面從未承認(rèn)過收緊政策，但巨人完美之后，的確沒有其他成功借殼回歸A股的企業(yè)。

　　下半年，游戲跨界重組事故頻發(fā)

　　不僅僅是回歸A股變難，重組并購也完全不像去年那么瘋狂，特別是下半年，失敗的交易飛增，也有不少降低估值的情況出現(xiàn)。

　≥不完全統(tǒng)計，今年游戲資產(chǎn)并購重組失敗的交易有接近20起，這其中既有游戲公司擴大業(yè)務(wù)布局，也有跨行業(yè)的傳統(tǒng)企業(yè)試圖轉(zhuǎn)型。被關(guān)注的有2016年2月，德力股份公告終止收購廣州創(chuàng)思;2016年11月3日，王子新材中止收購飛流九天;2016年12月6日，華誼兄弟宣布終止收購英雄互娛等案例。

　　除了終止收購?fù)�，調(diào)低交易價格也是常見的“事故”。

　　2016年10月20日，天神娛樂調(diào)整了收購幻想悅游93.5417%股權(quán)的交易價格，由此前的36.76億元人民幣下降到34.16億。天神認(rèn)為，標(biāo)的公司幻想悅游部分新產(chǎn)品上線時間有一定延遲，原預(yù)測業(yè)績將延期實現(xiàn)，因此也需要對盈利預(yù)測做出調(diào)整。

　　2016年11月15日，寧波富邦調(diào)整了對《花千骨》開發(fā)商天象互動的收購方案。由以總計375,000萬元的交易對價購買天象互娛100%股權(quán)調(diào)整為以總計262,500萬元的交易對價購買天象互娛70%股權(quán)，金額下調(diào)了11.25億元。

　　監(jiān)管政策收緊

　　重組并購的如意算盤不好打了，背后一個重要的原因是監(jiān)管政策的收緊。

　　今年5月份，有消息稱證監(jiān)會已經(jīng)叫停上市公司跨界定增，涉及游戲、影視、VR、互聯(lián)網(wǎng)金融四個行業(yè)。該消息一出便受到了行業(yè)的關(guān)注，當(dāng)天A股早盤虛擬現(xiàn)實概念股、殼資源念股、影視傳媒概念股、游戲概念股、互聯(lián)網(wǎng)金融概念股均受此消息的影響股價齊跌。

　　隨即證監(jiān)會表示融資和并購重組相關(guān)規(guī)定及政策沒有任何變化。但可以確認(rèn)的是，證監(jiān)會對包括游戲在內(nèi)的這四個行業(yè)的跨界定增的監(jiān)管放行標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。很多試圖通過對游戲企業(yè)跨界定增來完成泛娛樂布局的傳統(tǒng)公司或許都將受到?jīng)_擊。

　　用今年重組失敗的案例舉例來說，奧維通信收購雪鯉魚這筆交易，正是因為重組方案兩次被證監(jiān)會否決。公司與交易對方就重組方案調(diào)整事宜進(jìn)行多次磋商，但始終無法達(dá)成一致意見，從而宣告失敗。

　　當(dāng)然，政策監(jiān)管也只是影響較大的因素之一。很多上市公司因為收購標(biāo)的業(yè)績不能滿足要求，股價波動時雙方條件談不攏，等等原因都會選擇終止資產(chǎn)重組事項的原因。而對于游戲企業(yè)來說，還有一些這個行業(yè)的特色，比如游戲企業(yè)受益的高度不確定性、過高的資產(chǎn)溢價率、以及知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險問題，這些問題也再次提高了游戲企業(yè)并購重組失敗的概率。

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