近日，《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》發(fā)布，這是繼上周證監(jiān)會(huì)公布《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》(以下簡(jiǎn)稱意見)后的又一大動(dòng)作，受這些文件影響，三板成指連續(xù)三個(gè)交易日上漲，成交量也較之前大幅攀升，11月26日成交額超過10億元。

　　《意見》對(duì)分層、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)、摘牌制度等7個(gè)方面做出具體安排，其中分層將暫分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。分層方案則為創(chuàng)新層具體設(shè)置三套并行準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。有分析認(rèn)為，對(duì)游戲產(chǎn)業(yè)而言，《意見》和方案的出臺(tái)或許意味著部分企業(yè)估值有望迎來數(shù)倍增長(zhǎng)。

　　根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)固定范圍的長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，從去年第四季度以來，非上市游戲企業(yè)融資案例出現(xiàn)了較為明顯下滑，這一下滑在今年第三季度表現(xiàn)尤為明顯，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在所監(jiān)測(cè)的范圍中，2015年第三季度融資僅有18起，而去年同期為41起。

　　與融資案例下降相對(duì)應(yīng)的是今年下半年游戲企業(yè)出現(xiàn)的“倒閉潮”。分析師指出，游戲企業(yè)由于具備早期投入高、回報(bào)周期慢的特點(diǎn)，一旦無法持續(xù)獲得融資，將很容易出現(xiàn)資金斷裂的情況，甚至造成企業(yè)的倒閉。尤其今年下半年以來，在中小游戲企業(yè)聚集的移動(dòng)游戲領(lǐng)域，已經(jīng)掀起新一輪洗牌。騰訊、網(wǎng)易、掌趣等上市企業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)大部分份額，中小企業(yè)未來的發(fā)展空間被壓縮，讓PE、VC望而卻步。另一方面，上市企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)控場(chǎng)也改變了市場(chǎng)的游戲規(guī)則，提升了行業(yè)的門檻，研發(fā)、IP、運(yùn)營(yíng)推廣等成本大幅攀升，加劇了中小企業(yè)的生存難度，在缺乏資本支持的情況下，中小企業(yè)生存陷入困境，面臨低價(jià)賣身或破產(chǎn)的命運(yùn)。而低門檻的新三板，則成了一息尚存的游戲企業(yè)另外一個(gè)選擇。

　　相比于普通的企業(yè)，掛牌新三板后的企業(yè)最直接的優(yōu)勢(shì)，便在于能夠直接在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)對(duì)公開信息的整理，今年6月份以來，掛牌新三板的游戲相關(guān)企業(yè)超過15家，與2014年相比，數(shù)量實(shí)現(xiàn)翻番。部分企業(yè)已經(jīng)完成融資，如紫荊股份，在登陸新三板后兩個(gè)月內(nèi)就完成了股票認(rèn)購程序，完成募資500萬元，并于近期公布了第二次股票發(fā)行方案。

　　新三板分層轉(zhuǎn)板 部分游戲企業(yè)或?qū)⒂瓉頂?shù)倍增值空間

　　而除了融資上的便利外，新三板分層等制度的改革還將給游戲企業(yè)帶來市值的增長(zhǎng)空間。從分層角度來看，創(chuàng)新層的推出不僅能夠得到監(jiān)管部門政策傾斜，如加強(qiáng)做市、優(yōu)先轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板等制度創(chuàng)新試點(diǎn)，更重要的是能夠得到資本市場(chǎng)更多的關(guān)注。目前，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到4359家，許多游戲企業(yè)也埋沒在了這數(shù)千家企業(yè)之中。游戲企業(yè)缺乏關(guān)注，既無法獲得真正反映自身實(shí)力的估值，也難以實(shí)現(xiàn)較快融資，而分層制度的推出則有可能改變這一現(xiàn)狀。

　　根據(jù)24日發(fā)布的《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》，掛牌新三板企業(yè)一旦滿足三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)任意之一，便能在每年的4月，自動(dòng)升級(jí)為創(chuàng)新層。具體標(biāo)準(zhǔn)為：

　　標(biāo)準(zhǔn)一為“凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”，具體要求為，最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤(rùn)不少于2000萬元(凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù));最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù));最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人。

　　標(biāo)準(zhǔn)二為“營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”指標(biāo)，具體要求為最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%;最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬元;股本不少于2000萬元。

　　標(biāo)準(zhǔn)三為“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”指標(biāo)，具體為最近3個(gè)月日均市值不少于6億元;最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元;做市商家數(shù)不少于6家。

　　對(duì)于游戲企業(yè)來說，一款產(chǎn)品的上市往往能夠在未來幾年以來保證自身收入，因此，相較于其他類型企業(yè)，游戲企業(yè)沖擊創(chuàng)新層將存在更多可能。而一旦沖擊成功，擁有資本市場(chǎng)更多關(guān)注的游戲企業(yè)估值或?qū)⒂瓉頂?shù)倍增長(zhǎng)，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)的監(jiān)測(cè)，目前，新三板游戲企業(yè)市盈率呈現(xiàn)一個(gè)兩極分化的局面，一些獲得資本關(guān)注的企業(yè)能獲得超過百倍的市盈率估值，接近主板上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，而另外游戲企業(yè)的市盈率則僅為幾十倍甚至幾倍，差距一旦。因此，一旦市盈率倍數(shù)低的企業(yè)沖擊創(chuàng)新層成功，將可能彌補(bǔ)這種差距，短時(shí)間迎來數(shù)倍、甚至十倍的增長(zhǎng)空間。

　　分析師認(rèn)為，分層制度帶來的市值增長(zhǎng)將給中小游戲企業(yè)的發(fā)展帶來直接好處。首先，這些企業(yè)將能夠更方便的在二級(jí)市場(chǎng)融資，反哺自身業(yè)務(wù)。而相比于PE、VC的融資，二級(jí)市場(chǎng)持股后并不會(huì)要求數(shù)十倍盈利的退出，也無法自行注銷股份，一定意義上降低了企業(yè)的融資成本。

　　其次，新三板的轉(zhuǎn)板制度也為游戲企業(yè)帶來更大的發(fā)展空間，新三板和主板企業(yè)相比，其估值與融資能力依然存在一定的差異性，這與融資方式、投資門檻等因素相關(guān)，游戲企業(yè)如果轉(zhuǎn)板成功，未來將有可能迎來更大的發(fā)展空間。而根據(jù)相關(guān)文件，創(chuàng)新層將享有政策優(yōu)先試點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)，換言之，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)一旦啟動(dòng)， 轉(zhuǎn)板的企業(yè)很可能在創(chuàng)新層中挑選。

　　最后，市值的提升也更有利于中小游戲企業(yè)在被并購過程中獲得一個(gè)更好的估值。目前，一些細(xì)分游戲依然處于資源整合階段，收并購現(xiàn)象短時(shí)間并不會(huì)停止。對(duì)于許多中小企業(yè)來說，最終依然避免不了被收購的命運(yùn)。而一旦掛牌新三板，或者沖擊創(chuàng)新層成功，收購這些企業(yè)將不得不考慮其市值問題，游戲企業(yè)在被收購中將掌握更多的話語權(quán)，進(jìn)而可以獲得更為合理的估值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前游戲企業(yè)的收并購市盈率往往維持在20倍左右，而這比新三板企業(yè)(不限于游戲企業(yè))平均估值低了一半。

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