【財新《中國改革》】（記者 李箐）中國證監(jiān)會主席郭樹清去年底上任以來，證監(jiān)會密集推出了多項改革，同時加大了對內(nèi)幕信息的查處力度。一方面，A股市場指數(shù)沒有上漲，甚至小幅下跌；另一方面，學術(shù)界、輿論界對“郭樹清新政”異常關(guān)注，叫好聲不絕于耳，對于具體改革方案的研討更是呈現(xiàn)前所未有的活躍局面。

　　然而，由于改革多頭并進，加之步伐異�？焖�，市場難以迅速接受與消化，擔心改革會對證券市場行情造成負面影響的保守言論也逐漸顯現(xiàn)，更有既得利益集團擔心利益受損開始發(fā)出不同意見。

　　那么，我們到底如何看待中國證監(jiān)會的密集改革呢？財新《中國改革》記者與中國證券市場創(chuàng)立者之一、中國國際金融公司董事長李劍閣進行了一次對話。

　　李劍閣，曾任職于國家計委等中央國家機關(guān)，后出任中國證監(jiān)會副主席，國務(wù)院體改辦副主任，國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任。他經(jīng)歷了中國證券市場從設(shè)立到發(fā)展壯大的全過程�，F(xiàn)任中國最大的合資投資銀行中國國際金融有限公司董事長。

　　李劍閣一直被譽為“學者型管理者”，其從業(yè)資歷深厚，且三次獲得中國經(jīng)濟學界 獎項——孫冶方經(jīng)濟學獎。有分析人士認為，在中金面臨轉(zhuǎn)型之際，由他出掌中金，可以穩(wěn)定大局，并為中金備戰(zhàn)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　財新《中國改革》：如果要對中國證監(jiān)會主席郭樹清這輪改革作一個總體評價，你如何評價？

　　李劍閣：郭樹清上任以來，面對許多中國資本市場多年存在的本質(zhì)性難題，采取了不回避、不推諉、不拖延的堅決態(tài)度，改革搞得有氣勢、有成效。

　　財新《中國改革》：中國證券市場上最為引人矚目的改革就是發(fā)行體制改革，其中涉及的問題非常復(fù)雜，利益盤根錯節(jié)。證監(jiān)會最近在發(fā)行體制上實施了大量改革，你對此有什么看法？

　　李劍閣：發(fā)行制度改革，就是要強化信息披露，淡化監(jiān)管機構(gòu)對上市公司盈利能力的判斷，讓市場去做市場應(yīng)該和可以做的事情，政府盡量退出發(fā)行過程。這項改革意義重大。

　　正如一位以前的證券監(jiān)管機構(gòu)高層人士曾經(jīng)說過的那樣，這是一場“靈魂深處的革命”。由發(fā)行制度入手，揭開證券市場改革的大幕，需要魄力和勇氣。當然，我們不要低估改革的阻力和難度。我們要有足夠的耐心，給監(jiān)管層必要的時間。

　　從2006年發(fā)布的IPO（首次公開發(fā)行）管理辦法開始，監(jiān)管部門按照證券法，細化了相關(guān)規(guī)則。再加上六年來不斷向保薦機構(gòu)下發(fā)的書面和口頭通知，形成了復(fù)雜龐大的一整套規(guī)則體系。正是這些規(guī)章制度的存在，大大提高了A股發(fā)行上市的門檻，特別是在盈利能力方面的要求最為嚴格，但是，這樣做有時反而增加了投資者對監(jiān)管機構(gòu)審核判斷的依賴。

　　在成熟市場，如美國兩大主要的股票交易所紐交所和納斯達克也對主板上市公司的盈利能力、股東數(shù)量和持股市值等有明確的要求，上市標準不低于中國的滬深主板。但是，美國監(jiān)管機構(gòu)與香港證監(jiān)會一樣，都不做實質(zhì)性判斷，其審核的主要目標是確保發(fā)行人的招股文件沒有重大遺漏和誤導(dǎo)，投資者可以根據(jù)披露的信息,作出自主的投資決策。

　　2012年4月28日，《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》出臺。這個指導(dǎo)意見的方向是完全正確的。與此同時，監(jiān)管層已經(jīng)決定將創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行公司債的初審權(quán)調(diào)整至交易所，這一步意義不可低估。然而，對于整個發(fā)行體制改革來說，即便把所有IPO企業(yè)和再融資的發(fā)行審核的權(quán)力都放至交易所，只要仍維持審核的形式，發(fā)行體制市場化改革依然不能認為“功成名就”。

　　發(fā)行制度的市場化改革需要時日，但是，放開發(fā)行節(jié)奏控制，增強發(fā)行窗口選擇的靈活性，是否可以先行一步？從海外市場來看，發(fā)行上市企業(yè)在通過審核或注冊后可以自行選擇時機啟動發(fā)行。

　　從最近的情況看，許多拿到發(fā)行批文的公司主動推延，或者縮小發(fā)行規(guī)模，并沒有要監(jiān)管部門多操心。未來A股市場可以考慮進一步放寬有關(guān)規(guī)定，提高發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市場需求和承接能力，自主選擇發(fā)行窗口，通過市場力量調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏。

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