【財(cái)新《中國改革》】（記者 李箐）中國證監(jiān)會(huì)主席郭樹清去年底上任以來，證監(jiān)會(huì)密集推出了多項(xiàng)改革，同時(shí)加大了對(duì)內(nèi)幕信息的查處力度。一方面，A股市場(chǎng)指數(shù)沒有上漲，甚至小幅下跌；另一方面，學(xué)術(shù)界、輿論界對(duì)“郭樹清新政”異常關(guān)注，叫好聲不絕于耳，對(duì)于具體改革方案的研討更是呈現(xiàn)前所未有的活躍局面。

　　然而，由于改革多頭并進(jìn)，加之步伐異�？焖�，市場(chǎng)難以迅速接受與消化，擔(dān)心改革會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)行情造成負(fù)面影響的保守言論也逐漸顯現(xiàn)，更有既得利益集團(tuán)擔(dān)心利益受損開始發(fā)出不同意見。

　　那么，我們到底如何看待中國證監(jiān)會(huì)的密集改革呢？財(cái)新《中國改革》記者與中國證券市場(chǎng)創(chuàng)立者之一、中國國際金融公司董事長李劍閣進(jìn)行了一次對(duì)話。

　　李劍閣，曾任職于國家計(jì)委等中央國家機(jī)關(guān)，后出任中國證監(jiān)會(huì)副主席，國務(wù)院體改辦副主任，國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任。他經(jīng)歷了中國證券市場(chǎng)從設(shè)立到發(fā)展壯大的全過程�，F(xiàn)任中國最大的合資投資銀行中國國際金融有限公司董事長。

　　李劍閣一直被譽(yù)為“學(xué)者型管理者”，其從業(yè)資歷深厚，且三次獲得中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界 獎(jiǎng)項(xiàng)——孫冶方經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。有分析人士認(rèn)為，在中金面臨轉(zhuǎn)型之際，由他出掌中金，可以穩(wěn)定大局，并為中金備戰(zhàn)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　財(cái)新《中國改革》：如果要對(duì)中國證監(jiān)會(huì)主席郭樹清這輪改革作一個(gè)總體評(píng)價(jià)，你如何評(píng)價(jià)？

　　李劍閣：郭樹清上任以來，面對(duì)許多中國資本市場(chǎng)多年存在的本質(zhì)性難題，采取了不回避、不推諉、不拖延的堅(jiān)決態(tài)度，改革搞得有氣勢(shì)、有成效。

　　財(cái)新《中國改革》：中國證券市場(chǎng)上最為引人矚目的改革就是發(fā)行體制改革，其中涉及的問題非常復(fù)雜，利益盤根錯(cuò)節(jié)。證監(jiān)會(huì)最近在發(fā)行體制上實(shí)施了大量改革，你對(duì)此有什么看法？

　　李劍閣：發(fā)行制度改革，就是要強(qiáng)化信息披露，淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司盈利能力的判斷，讓市場(chǎng)去做市場(chǎng)應(yīng)該和可以做的事情，政府盡量退出發(fā)行過程。這項(xiàng)改革意義重大。

　　正如一位以前的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)高層人士曾經(jīng)說過的那樣，這是一場(chǎng)“靈魂深處的革命”。由發(fā)行制度入手，揭開證券市場(chǎng)改革的大幕，需要魄力和勇氣。當(dāng)然，我們不要低估改革的阻力和難度。我們要有足夠的耐心，給監(jiān)管層必要的時(shí)間。

　　從2006年發(fā)布的IPO（首次公開發(fā)行）管理辦法開始，監(jiān)管部門按照證券法，細(xì)化了相關(guān)規(guī)則。再加上六年來不斷向保薦機(jī)構(gòu)下發(fā)的書面和口頭通知，形成了復(fù)雜龐大的一整套規(guī)則體系。正是這些規(guī)章制度的存在，大大提高了A股發(fā)行上市的門檻，特別是在盈利能力方面的要求最為嚴(yán)格，但是，這樣做有時(shí)反而增加了投資者對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核判斷的依賴。

　　在成熟市場(chǎng)，如美國兩大主要的股票交易所紐交所和納斯達(dá)克也對(duì)主板上市公司的盈利能力、股東數(shù)量和持股市值等有明確的要求，上市標(biāo)準(zhǔn)不低于中國的滬深主板。但是，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)與香港證監(jiān)會(huì)一樣，都不做實(shí)質(zhì)性判斷，其審核的主要目標(biāo)是確保發(fā)行人的招股文件沒有重大遺漏和誤導(dǎo)，投資者可以根據(jù)披露的信息,作出自主的投資決策。

　　2012年4月28日，《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》出臺(tái)。這個(gè)指導(dǎo)意見的方向是完全正確的。與此同時(shí)，監(jiān)管層已經(jīng)決定將創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行公司債的初審權(quán)調(diào)整至交易所，這一步意義不可低估。然而，對(duì)于整個(gè)發(fā)行體制改革來說，即便把所有IPO企業(yè)和再融資的發(fā)行審核的權(quán)力都放至交易所，只要仍維持審核的形式，發(fā)行體制市場(chǎng)化改革依然不能認(rèn)為“功成名就”。

　　發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革需要時(shí)日，但是，放開發(fā)行節(jié)奏控制，增強(qiáng)發(fā)行窗口選擇的靈活性，是否可以先行一步？從海外市場(chǎng)來看，發(fā)行上市企業(yè)在通過審核或注冊(cè)后可以自行選擇時(shí)機(jī)啟動(dòng)發(fā)行。

　　從最近的情況看，許多拿到發(fā)行批文的公司主動(dòng)推延，或者縮小發(fā)行規(guī)模，并沒有要監(jiān)管部門多操心。未來A股市場(chǎng)可以考慮進(jìn)一步放寬有關(guān)規(guī)定，提高發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市場(chǎng)需求和承接能力，自主選擇發(fā)行窗口，通過市場(chǎng)力量調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏。

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