接近泡沫高峰期極端的回報(bào)率之所以密集分布的原因是直觀的。交易員時(shí)刻都在評(píng)估比較繼續(xù)保持倉(cāng)位的收益率和現(xiàn)在馬上兌現(xiàn)倉(cāng)位的收益率。隨著市場(chǎng)的上漲，回報(bào)率變得越來(lái)越高，在樣本分布里出現(xiàn)的概率也越來(lái)越小。

　　因此，隨著收益率出現(xiàn)的概率下降，市場(chǎng)的收益率必須飆升，使預(yù)期收益率足夠補(bǔ)償交易員繼續(xù)停留在市場(chǎng)里所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)——這就是為什么市場(chǎng)指數(shù)在泡沫的后期將近乎垂直爬升。

　　然而，由于這些小概率事件在泡沫峰值附近不斷積累，市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的可能性變得越來(lái)越小——就像是每手牌都能摸到同花順一般無(wú)以為繼 - 直到極端回報(bào)率出現(xiàn)的概率變得非常小，以至于泡沫的崩潰最終不可避免地到來(lái)。

　　如果這種解釋成立，那么，我們一定會(huì)看到市場(chǎng)換手率隨著極端回報(bào)率的密集出現(xiàn)在接近市場(chǎng)頂峰的時(shí)候加速——就像現(xiàn)在一樣。這是因?yàn)榻灰讍T開(kāi)始在不斷縮短的時(shí)間窗口里評(píng)估與內(nèi)部自己倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)——他們?cè)谠噲D完美地選擇平倉(cāng)的時(shí)間窗口。如果換手率加速和極端回報(bào)率的密集出現(xiàn)并發(fā)，這種情況應(yīng)該領(lǐng)先市場(chǎng)泡沫的峰值約半年左右。而現(xiàn)在我們面臨的情況的確如此（焦點(diǎn)圖表2）。

　　焦點(diǎn)圖表2: 自由流通股票每個(gè)月?lián)Q手三次; 平均持倉(cāng)周期大約一周.

　　焦點(diǎn)圖表2: 自由流通股票每個(gè)月?lián)Q手三次; 平均持倉(cāng)周期大約一周.

　　在進(jìn)行了自由流通股票調(diào)整后，中國(guó)市場(chǎng)股票的平均持有周期為一周左右——這是市場(chǎng)投機(jī)交易白熱化的一個(gè)重要標(biāo)志。大家都在忙著尋找那個(gè)接盤(pán)俠，那個(gè)更大的傻瓜。值得注意的是，在在1989年臺(tái)灣泡沫的頂峰階段，自由流通股票每年換手率接近二十次。也就是說(shuō)，在臺(tái)灣泡沫的高峰期自由流通股份的平均持倉(cāng)長(zhǎng)度大約是15天左右。

　　上海理論上可以上升到6100點(diǎn)：中國(guó)市場(chǎng)泡沫的峰值會(huì)在什么樣的水平？這是一個(gè)比較難回答的問(wèn)題。一個(gè)中國(guó)的市場(chǎng)諺語(yǔ)這樣說(shuō)道，“牛市不言頂”。格林斯潘先生也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“泡沫的發(fā)現(xiàn)往往是后知后覺(jué)。如果泡沫可以提前發(fā)現(xiàn)，那么也就是說(shuō)成千上萬(wàn)的掌握著各種信息的投資者都是錯(cuò)的。與市場(chǎng)對(duì)壘通常一般沒(méi)有什么好的下場(chǎng)。因此，大多數(shù)人寧愿讓自己的聲譽(yù)“順勢(shì)失敗，也不要逆勢(shì)成功”。

　　我們開(kāi)年時(shí)對(duì)于市場(chǎng)今年市場(chǎng)峰值的預(yù)測(cè)結(jié)果也是可圈可點(diǎn)。今年1月29日，在我們?yōu)榕聿┥鐚?xiě)的一篇題為“中國(guó)2015：泡沫化國(guó)度” 的市場(chǎng)全年展望報(bào)告的時(shí)候，我們預(yù)見(jiàn)到了中國(guó)股市將在2015年泡沫化。

   投稿郵箱：chuanbeiol@163.com   詳情請(qǐng)?jiān)L問(wèn)川北在線：http://sanmuled.cn/