接近泡沫高峰期極端的回報率之所以密集分布的原因是直觀的。交易員時刻都在評估比較繼續(xù)保持倉位的收益率和現(xiàn)在馬上兌現(xiàn)倉位的收益率。隨著市場的上漲，回報率變得越來越高，在樣本分布里出現(xiàn)的概率也越來越小。
因此，隨著收益率出現(xiàn)的概率下降，市場的收益率必須飆升，使預(yù)期收益率足夠補(bǔ)償交易員繼續(xù)停留在市場里所要承擔(dān)的風(fēng)險——這就是為什么市場指數(shù)在泡沫的后期將近乎垂直爬升。
然而，由于這些小概率事件在泡沫峰值附近不斷積累，市場進(jìn)一步上漲的可能性變得越來越小——就像是每手牌都能摸到同花順一般無以為繼 - 直到極端回報率出現(xiàn)的概率變得非常小，以至于泡沫的崩潰最終不可避免地到來。
如果這種解釋成立，那么，我們一定會看到市場換手率隨著極端回報率的密集出現(xiàn)在接近市場頂峰的時候加速——就像現(xiàn)在一樣。這是因?yàn)榻灰讍T開始在不斷縮短的時間窗口里評估與內(nèi)部自己倉位的風(fēng)險——他們在試圖完美地選擇平倉的時間窗口。如果換手率加速和極端回報率的密集出現(xiàn)并發(fā)，這種情況應(yīng)該領(lǐng)先市場泡沫的峰值約半年左右。而現(xiàn)在我們面臨的情況的確如此（焦點(diǎn)圖表2）。
焦點(diǎn)圖表2: 自由流通股票每個月?lián)Q手三次; 平均持倉周期大約一周.
焦點(diǎn)圖表2: 自由流通股票每個月?lián)Q手三次; 平均持倉周期大約一周.
在進(jìn)行了自由流通股票調(diào)整后，中國市場股票的平均持有周期為一周左右——這是市場投機(jī)交易白熱化的一個重要標(biāo)志。大家都在忙著尋找那個接盤俠，那個更大的傻瓜。值得注意的是，在在1989年臺灣泡沫的頂峰階段，自由流通股票每年換手率接近二十次。也就是說，在臺灣泡沫的高峰期自由流通股份的平均持倉長度大約是15天左右。
上海理論上可以上升到6100點(diǎn)：中國市場泡沫的峰值會在什么樣的水平？這是一個比較難回答的問題。一個中國的市場諺語這樣說道，“牛市不言頂”。格林斯潘先生也曾經(jīng)說過，“泡沫的發(fā)現(xiàn)往往是后知后覺。如果泡沫可以提前發(fā)現(xiàn)，那么也就是說成千上萬的掌握著各種信息的投資者都是錯的。與市場對壘通常一般沒有什么好的下場。因此，大多數(shù)人寧愿讓自己的聲譽(yù)“順勢失敗，也不要逆勢成功”。
我們開年時對于市場今年市場峰值的預(yù)測結(jié)果也是可圈可點(diǎn)。今年1月29日，在我們?yōu)榕聿┥鐚懙囊黄}為“中國2015：泡沫化國度” 的市場全年展望報告的時候，我們預(yù)見到了中國股市將在2015年泡沫化。
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