不到24小時(shí)的時(shí)間里證監(jiān)會(huì)就否定了近日的IPO審核“內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)” 傳聞。風(fēng)吹過，雁留聲， “嚴(yán)把關(guān)”常態(tài)化下游戲公司IPO的機(jī)遇拐點(diǎn)來臨，上市是懂得借勢(shì)，但解決續(xù)命問題需要“革自己的命”，問題來了，究竟還要不要IPO?
“IPO條件無變化” 證監(jiān)會(huì)火速辟謠“內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)”
傳聞發(fā)出后不到24小時(shí)里證監(jiān)會(huì)就通過某證券機(jī)構(gòu)發(fā)聲辟謠：“證監(jiān)會(huì)并未對(duì)其他行業(yè)的IPO條件作特別限制，對(duì)擬上市企業(yè)財(cái)務(wù)門檻和輔導(dǎo)期的要求也均無變化�！彼韵肭苗娚蠄�(chǎng)的游戲業(yè)老板們，可以繼續(xù)加油了。
然而如果我們細(xì)加思索，在證監(jiān)會(huì)的回應(yīng)里還是能看到風(fēng)向。證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士在回應(yīng)中有補(bǔ)充表示，考慮到行業(yè)特殊性，證監(jiān)會(huì)針對(duì)不同行業(yè)信息披露要求或有不同。也就是說，IPO審核口徑確沒有變化，只是在信息披露上更加深化。 所以，風(fēng)吹過后我們需要明確的信號(hào)是：過審越來越難了。從下面這組節(jié)節(jié)攀升的數(shù)據(jù)我們就可以看到 “嚴(yán)把關(guān)”常態(tài)化 下IPO審核究竟有多難——
初審否決率方面：截至5月3日，今年證監(jiān)會(huì)共審結(jié)首發(fā)企業(yè)217家，核準(zhǔn)申請(qǐng)158家，40家在審撤回申請(qǐng)，19家否決， 否決率是27.2%。就是說相對(duì)于發(fā)審會(huì)，初審階段已經(jīng)過濾掉了一大批有問題的企業(yè)。
發(fā)審否決率方面：2016年4季度，否決率為7.5%。截至5月3日，今年共計(jì)175家企業(yè)上會(huì)有19家被否決，否決率進(jìn)一步攀升到10.9%。
走過狂熱也走過寒冬，眼下是不是IPO的機(jī)遇拐點(diǎn)
游戲業(yè)IPO一路走來，從手游公司被瘋狂追捧到資本寒冬驟然而至，游戲公司的IPO之路從赴美上市到退市回歸，A股游戲股從百倍市盈狂熱期走入冷靜，今天，或許恰是游戲公司IPO的關(guān)鍵拐點(diǎn)。
拐點(diǎn)一：時(shí)間機(jī)遇
從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來看，游戲陀螺認(rèn)為，目前 恰是游戲公司IPO的一個(gè)時(shí)間轉(zhuǎn)折點(diǎn)。得出這個(gè)結(jié)論要從21世紀(jì)初的中概股赴美上市熱潮說起。
簡單來看，中國游戲公司IPO的歷程有幾個(gè)重要節(jié)點(diǎn)：
一，21世紀(jì)初的赴美上市熱潮。2004年前后，由于資方多來自海外，再加之監(jiān)管相對(duì)自由化，當(dāng)時(shí)中國游戲業(yè)的數(shù)家巨頭紛紛選擇赴美上市，其中包括盛大，九城，巨人，完美世界等。
二，2013年開始，國內(nèi)手游市場(chǎng)大熱，中美股市“剪刀差”催生了中概股回歸潮。在2013年前后兩年的時(shí)間里，納斯達(dá)克上市的10家游戲業(yè)務(wù)為主的中國公司中盛大游戲、完美、巨人等7家已經(jīng)陸續(xù)完成退市。赴美上市不久，納市中概股旋即遇冷，價(jià)值低估。尤其游戲公司的股價(jià)更是普遍遭遇滑鐵盧。當(dāng)時(shí)的美國資本市場(chǎng)，游戲業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，對(duì)單款爆品帶來的業(yè)績?cè)鲩L認(rèn)同降低，對(duì)游戲公司的認(rèn)可更多來源于良好的游戲生態(tài)。 簡單地說，模式上美國股市更認(rèn)可暴雪公司的游戲生態(tài)：時(shí)間制收費(fèi)，業(yè)績穩(wěn)步上升。
三，2016年手游經(jīng)歷了一輪降溫，市場(chǎng)泡沫被擠壓后，來到2017年，無論資方和公司方，均對(duì)上市估值、游戲業(yè)務(wù)打法都要求有更多沉淀，經(jīng)歷過寒冬，資本更懂游戲，游戲業(yè)自身也在尋求突圍。因此在這樣的時(shí)間機(jī)遇下，游戲公司選擇IPO，其所帶來的資源整合和資本杠桿帶來的業(yè)務(wù)加速都將有更多理性和實(shí)操性。我們可以看到，自研廠商在往研運(yùn)一體上走，發(fā)行廠商上市后頻頻并購研發(fā)工作室，補(bǔ)齊研發(fā)短板，這是游戲業(yè)經(jīng)過十幾年沉淀，資本市場(chǎng)真正開始發(fā)力，帶出行業(yè)上下游資源整合能量的時(shí)間契機(jī)。
拐點(diǎn)二：市場(chǎng)機(jī)遇
在新的時(shí)間機(jī)遇下，游戲業(yè)市場(chǎng)規(guī)模也達(dá)到空前水平，資本市場(chǎng)也正在給予游戲業(yè)更加理性的價(jià)值期待。在騰訊、網(wǎng)易游戲巨頭的帶動(dòng)下，游戲業(yè)整體盈利能力領(lǐng)頭國內(nèi)眾多行業(yè)。從上市公司數(shù)量上來看，2015年以來，借殼回歸或直接IPO的上市游戲公司數(shù)量猛增。據(jù)我們了解，僅2015一年上市游戲公司就超過50家，且游戲股PE普遍遠(yuǎn)高A股平均水平。這其中的明星是電魂和吉比特。去年電魂網(wǎng)絡(luò)的悄然上市，首日便大漲43.98% 。而今年初上市的吉比特，在首日44%漲幅后，又收獲10個(gè)漲停板，不到兩個(gè)月股價(jià)便超過300元。吉比特更一度超越貴州茅臺(tái)，成為了A股兩市股價(jià)第一高價(jià)，這也進(jìn)一步表明了游戲概念股的市場(chǎng)熱度。綜合來看，無論市場(chǎng)規(guī)模還是估值期待，當(dāng)下的游戲公司正處在一個(gè)理性市場(chǎng)期待下蓄勢(shì)發(fā)力的機(jī)遇點(diǎn)。
拐點(diǎn)三：政策機(jī)遇
2017年IPO來到了“注冊(cè)制時(shí)代”的拐點(diǎn)，呼吁多年的“即審即發(fā)”也行將落地。游戲公司并購重組在2016年下半年雖然遭遇“冷板凳”，但上市IPO的路從來就沒有被掐掉， 我們?nèi)匀豢梢钥吹诫娀昃W(wǎng)絡(luò)逆勢(shì)成功上市、吉比特A股上市后的股價(jià)狂飆。
游戲陀螺認(rèn)為，雖然IPO過審越來越難，但游戲業(yè)不論市場(chǎng)秩序還是游戲品質(zhì)，行業(yè)整體在沉淀。經(jīng)歷政策規(guī)范，監(jiān)管趨嚴(yán)，精品化成為行業(yè)共識(shí)，更重要的是上市游戲公司的突破性高增長營收打破了“不能持續(xù)盈利”的悖論，所以， 2017年或?qū)⒊蔀橛螒蚬綢PO的機(jī)遇拐點(diǎn)。
拐點(diǎn)背后的挑戰(zhàn)：如何續(xù)命又如何突破?
雖然來到機(jī)遇拐點(diǎn)上，但我們?nèi)匀恍枰懻揑PO后如何續(xù)命和保持研發(fā)創(chuàng)新這一關(guān)鍵問題。我們看到，盛大游戲從美股私有化退市，后遭遇近三年的股權(quán)爭奪內(nèi)耗過度而業(yè)務(wù)增長乏力。部分退市的游戲公司也仍在私有化后因各方原因遲遲未公布上市計(jì)劃。且目前政策趨嚴(yán)，實(shí)際操作過程中IPO仍存在長達(dá)近一年的審核期，信息披露的要求越來越高。而且，IPO的費(fèi)用成本也居高不下，在成功上市之前就需要付出巨大的精力，成功敲鐘來到前就折戟沙場(chǎng)的案例也不在少數(shù)。
進(jìn)一步來看，我們需要清醒的看到，不管是政策監(jiān)管趨嚴(yán)，還是股票漲跌沉浮，對(duì)游戲公司本身而言，生存之本還是游戲產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力和公司的自研運(yùn)能力。因此， 就目前的股市行情來看，應(yīng)付繁瑣和細(xì)致的上市審核可能是一時(shí)之難， 更無法回避的是上市之后對(duì)自身持續(xù)盈利能力的考量。 不得不說的是，在目前A股經(jīng)過股市震蕩大傷之后，股價(jià)能否保持活力已經(jīng)成為很多上市公司的持久拉力戰(zhàn)。因此，為什么說當(dāng)下游戲公司IPO后機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存?回到游戲行業(yè)內(nèi)部，我們透過游戲公司的盈利基因分析和業(yè)務(wù)組成或許能找到一些答案。
無法回避的“續(xù)命問題”
從游戲公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，憑借一兩款爆款產(chǎn)品就拿下IPO在游戲業(yè)不足為奇。最近的例子是米哈游，米哈游以基于原創(chuàng)“崩壞”IP 開發(fā)和運(yùn)營游戲、漫畫、動(dòng)畫等為主營業(yè)務(wù)，旗下崩壞系列手游作品已經(jīng)出了3款，米哈游僅憑借“崩壞”系列一個(gè)產(chǎn)品線就撐起了 IPO之路。 甚至包括更老牌的游戲大廠如巨人網(wǎng)絡(luò)旗下的《征途》也常年是公司的“業(yè)績骨干”。
所以，游戲公司有著特殊的產(chǎn)品和營收結(jié)構(gòu)，也就帶出了市場(chǎng)對(duì)游戲公司業(yè)績能否持續(xù)發(fā)展的不斷叩問。 因此我們經(jīng)�？吹�，就單個(gè)產(chǎn)品依賴度過高的上市游戲公司而言，每季度的財(cái)報(bào)成為一次又一次的公開考試，保持股票活躍度和做好市值管理成為另外一個(gè)需要投入大量精力的“業(yè)務(wù)”板塊。
自研運(yùn)能力是IPO后的“續(xù)命解藥”
近些年，由于競(jìng)爭白熱，產(chǎn)品創(chuàng)新乏力，我們經(jīng)�？梢栽谑袌�(chǎng)上看到某些游戲公司存在產(chǎn)品跳票斷檔、儲(chǔ)備不足的窘?jīng)r。倒逼之下，加強(qiáng)自研運(yùn)能力對(duì)已經(jīng)上市的各類游戲公司來說顯得刻不容緩。
尤其對(duì)發(fā)行類上市公司而言，游戲業(yè)競(jìng)爭割據(jù)白熱化，流量越來越貴，且巨頭蠶食下發(fā)行商的利潤被研運(yùn)巨頭擠壓，長期來看利潤率也有走低的趨勢(shì)。因此，自研運(yùn)更是發(fā)行公司最大的生存挑戰(zhàn)。
但這個(gè)邏輯之下卻存在一個(gè)悖論：上市公司在面對(duì)創(chuàng)新所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和成本時(shí)，往往需要思前顧后而難有破釜沉舟的勇氣。投入過大的研發(fā)精力必定影響賬面，且創(chuàng)新的試錯(cuò)成本高，上市公司不敢輕易承受產(chǎn)品試錯(cuò)帶來業(yè)績低谷的陣痛，因此眾多上市游戲公司反而在創(chuàng)新投入的集中度上還不如中小型游戲公司步子大。
結(jié)語：
來到游戲公司IPO的關(guān)鍵拐點(diǎn)上，究竟要不要IPO的討論還將持續(xù)。上市與否的悖論仍然沒有答案：
如果有流水漂亮的爆款產(chǎn)品“不差錢”，選擇在垂直市場(chǎng)繼續(xù)深耕，保持小公司的創(chuàng)造力，是不是不上市也行?
能分到的蛋糕越來越少，上市獲得資本助力才能更快攻城略地，抱團(tuán)取暖在目前的大廠割據(jù)下是戰(zhàn)略更是戰(zhàn)術(shù)。所以不愿被蠶食，是不是再難也要上市借力?
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