原標(biāo)題：外匯干預(yù)已經(jīng)“扶不起”日元 離34年低位僅有一步之遙

　　弱勢日元已經(jīng)到了日本央行也“扶不起”的地步。

　　日本官員24日再度警示“必要時(shí)對外匯市場進(jìn)行一天24小時(shí)全天候干預(yù)”的準(zhǔn)備，但市場并不以為然。期權(quán)倉位顯示，投資者預(yù)計(jì)日元還有繼續(xù)下跌空間。

　　投資者的放棄不是空穴來風(fēng)。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布數(shù)據(jù)，4月26日~5月29日期間，日本當(dāng)局花費(fèi)了9.8萬億日元（約合613億美元）干預(yù)匯市。雖然日本當(dāng)局并未說明干預(yù)的具體日期，但交易模式顯示，4月29日和5月1日曾有兩輪重大干預(yù)行動。

　　從日本外匯儲備數(shù)據(jù)可看出，日本央行的干預(yù)手段可能包括賣出美債。這些干預(yù)在一定程度上緩解了日元持續(xù)貶值的壓力。然而日本央行在6月利率決議中宣布將縮減購債規(guī)模，但又欲說還休地表示，具體細(xì)節(jié)仍將留待7月利率會議上公布，使得日元再次承壓。

　　雖然日元走軟利好出口企業(yè)業(yè)績，但也給日本經(jīng)濟(jì)帶來諸多壓力。而除了長期疲軟的日元，日股近期也初現(xiàn)疲態(tài)，錄得外資大量流出，不少機(jī)構(gòu)對日股前景發(fā)表悲觀預(yù)測。

　　“24小時(shí)外匯干預(yù)”警示也阻止不了下跌

　　周一（6月24日）亞太交易時(shí)段，美元對日元匯率再度攀升至4月29日以來的 點(diǎn)159.93。彼時(shí)，該貨幣對曾觸及34年來的高點(diǎn)160.245。

　　日本 貨幣官員、財(cái)務(wù)省副大臣神田真人不得不再次緊急口頭干預(yù)警示。24日，他稱日本已做好“在必要時(shí)對外匯市場進(jìn)行一天24小時(shí)全天候干預(yù)”的準(zhǔn)備。他還表示，美國將日本列入外匯監(jiān)測名單的決定對日本的貨幣戰(zhàn)略沒有影響。一旦外匯市場出現(xiàn)過度波動，日本當(dāng)局將采取適當(dāng)措施進(jìn)行干預(yù)。

　　“我們將對過快或由投機(jī)行為引發(fā)的外匯市場波動采取堅(jiān)決的應(yīng)對措施。”但同時(shí)，他也表示當(dāng)局并未設(shè)定具體的干預(yù)水平。美國財(cái)政部上周發(fā)布的一份報(bào)告將日本與之前的六個(gè)國家一同列入了外匯監(jiān)測名單。

　　摩根大通策略師多那瀨淳也（Junya Tanase）解讀稱，匯率波動的速度及其性質(zhì)，比如由投機(jī)性拋售日元引發(fā)的波動，將是日本財(cái)務(wù)省決定是否干預(yù)的關(guān)鍵。

　　日元目前的交易價(jià)格與日本當(dāng)局干預(yù)的心理閾值相比，還有一段距離，因?yàn)楫?dāng)前日元對美元的匯率波動幅度尚未達(dá)到日本政府預(yù)設(shè)的干預(yù)閾值，即快速變動10日元的范圍。具體來說，一項(xiàng)衡量美元對日元匯率從過去28天 點(diǎn)到周一高點(diǎn)浮動的指標(biāo)顯示，該波動幅度為6.32日元，比神田真人此前描述的“快速”變動幅度10日元仍低了約3.7日元，意味著盡管日元波動加劇，但尚未到需要緊急干預(yù)的程度。

　　投資者似乎也對日本當(dāng)局的干預(yù)警示不為所動。在貨幣期權(quán)市場中，用來對沖日元對美元升值的保險(xiǎn)費(fèi)（期權(quán)成本），相比對沖日元下跌的保險(xiǎn)費(fèi)，已經(jīng)連續(xù)五天下降。這說明，交易者押注日元仍將進(jìn)一步貶值。

　　截至北京時(shí)間25日19：30記者截稿時(shí)，美元對日元仍報(bào)159.44，在神田真人講話后曾于周一歐洲交易時(shí)段短暫回落，但隨后重啟升勢，離34年低位仍僅有一步之遙。

　　還值得注意的是，與今年稍早日本當(dāng)局切實(shí)干預(yù)前的表態(tài)略有不同，日本官員最近幾周似乎對干預(yù)更為謹(jǐn)慎。比如，6月初，日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一（Shunichi Suzuki）稱，官員們將繼續(xù)關(guān)注匯率走勢，但干預(yù)應(yīng)該是有限的。

　　巴克萊證券日本駐東京的外匯策略師門田真一郎（Shinichiro Kadota）對第一財(cái)經(jīng)記者表示，美元對日元短期內(nèi)仍將保持上行趨勢，因?yàn)闊o論今年日本央行加息和美聯(lián)儲降息的預(yù)期如何，美日之間利差都仍太大，難以阻止相關(guān)套利交易引發(fā)的日元拋售。直到2025年，隨著日本央行和美聯(lián)儲延長加息以及降息周期，以此更有意義地收緊利差，日元才能最終擺脫套利帶來的持續(xù)下行壓力。Monex外匯交易員格溫（Helen Given）也稱：“我越來越相信，日本貨幣官員正在放棄日元。美日收益率的差距現(xiàn)在實(shí)在是太大了，并且現(xiàn)在美聯(lián)儲暗示年內(nèi)將僅降息一次，美日利差因而不會在短期內(nèi)有實(shí)質(zhì)性的改善。”

　　此外，門田還補(bǔ)充稱：“資金流動動態(tài)上的一些變化，比如新的小額投資非課稅制度（NISA）免稅下日本散戶更多對外投資，基本足以抵消一半以上的（日本對美國）經(jīng)常賬戶盈余和結(jié)構(gòu)性赤字對日元的影響，也掩蓋了日本入境旅游業(yè)繁榮給日元帶來的任何積極影響。”不過，他也坦言，日本當(dāng)局對外匯市場的干預(yù)仍是做多美元對日元的交易者最大的擔(dān)憂。綜合上述因素，他預(yù)計(jì)美元對日元匯率到今年年底，將持續(xù)在160左右交投。

　　連日股也漲不動了？

　　市場對于日元疲軟以及日本外匯官員的頻頻口頭干預(yù)警示似乎已習(xí)以為常，正如市場已習(xí)慣了日股的屢創(chuàng)新高一樣。然而，后面這種規(guī)律，近期卻被打破了。

　　東京證券交易所的數(shù)據(jù)顯示，在截至6月14日的一周內(nèi)，海外投資者凈拋售價(jià)值2500億日元（合16億美元）的日本股票，連續(xù)四周凈賣出日股，錄得去年9月以來最長連續(xù)凈賣出紀(jì)錄。受此影響，日經(jīng)225指數(shù)自3月22日創(chuàng)下歷史新高以來，不僅長期處于停滯狀態(tài)，還久盤必跌，下跌了5.6%，而同期MSCI亞太指數(shù)整體上漲了1%，美國標(biāo)普500指數(shù)更上漲了4.4%。東證指數(shù)的交易額近期也已降至年內(nèi) 水平。

　　IG Markets Ltd.的分析師Hebe Chen直言：“今年稍早海外投資者對日本股市的樂觀情緒顯然遇到了減速帶。投資者面臨著一個(gè)自我反省的問題，即日本股市的驅(qū)動力是否可持續(xù)。”

　　美國銀行對基金經(jīng)理進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，約三分之一的受訪者認(rèn)為日本股市已經(jīng)見頂。而在花旗和安本投資（abrdn Plc）等機(jī)構(gòu)看來，由于企業(yè)治理改革和日本央行貨幣政策的前景仍不明朗，日本股市前景可能變得更悲觀。

　　花旗分析師阪上亮太（Ryota Sakagami）表示，日本股市正面臨“重大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)”，此前被市場解讀為積極因素的一些情況，可能需要一段時(shí)間才能兌現(xiàn)。安本投資分析師David Zhou表示，未來3~6個(gè)月，比起日股，安本更青睞中國和印度股票，由于政策支持，更多資金預(yù)計(jì)會流向中國和印度。而對于日股，海外投資者可能需要看到企業(yè)治理改革取得更多進(jìn)展，才能繼續(xù)大舉投資。

　　同時(shí)，投資者對日股的基本面即日本經(jīng)濟(jì)也有所擔(dān)心，同樣拖累日股。

　　而這背后又要回到日元長期弱勢。過去多年，弱勢日元被認(rèn)為有利于日本出口和經(jīng)濟(jì)，但隨著日元持續(xù)疲軟，投資者轉(zhuǎn)而更關(guān)注弱勢日元的負(fù)面影響，即加大日本國內(nèi)輸入性通脹壓力，損害日本經(jīng)濟(jì)。摩根大通資產(chǎn)管理公司的生越愛紗（Aisa Ogoshi）稱，“我們希望看到日元走弱的趨勢至少出現(xiàn)一些底部”，這可能更有利于日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

　　摩根大通證券的策略分析師高田將成則強(qiáng)調(diào)：“從全球股票動向來看，自6月以來市場開始意識到美國經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)。為此，對于日股，資金也從經(jīng)濟(jì)敏感型股票轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)股。而日本的優(yōu)質(zhì)股數(shù)量有限。因此，資金的這一偏好變化，預(yù)示著日本股市可能長期橫盤。”

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