事件：

　　公司擬以全資子公司Avazu100%股權作價人民幣22.15億元，出資投資DotC United Inc。本次交易完成后，天神娛樂(20.670, -0.49, -2.32%)將取得DotC公司30.58%股權(估值48.9億元)，DotC公司成為公司參股公司，公司將不再直接持有Avazu的股權。本次投資構成關聯(lián)交易。

　…營分析

　　·優(yōu)化資產(chǎn)結構，專注主業(yè)發(fā)展：公司此次以子公司Avazu作價投資DotC，一方面是為了配合公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，集中力量發(fā)展主營業(yè)務，優(yōu)化公司資產(chǎn)結構。2016年末Avazu商譽約為18.7億元，總商譽中占比約22%，本交易完成后商譽將隨之剝離，降低了公司商譽減值的風險。另外，公司還可以利用DotC 的移動出海平臺，獲取海外優(yōu)質(zhì)用戶，為未來拓展海外市場打下堅實基礎。

　　·DotC專注海外移動應用市場，知名基金高榕資本和成為資本將跟投：DotC是一家專注海外移動應用開發(fā)、運營及商業(yè)化變現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。公司擁有Swift WiFi(全球領先的共享WiFi平臺之一)和Flash Keyboard(全球領先的輸入法之一)等多款 APP產(chǎn)品，龐大的以及快速增長的用戶數(shù)量是其核心資產(chǎn)，截止到今年一季度，其主要運營的APP安裝用戶累計超過3.5億人。由于DotC還處于市場培育和用戶積累階段，公司投入大量研發(fā)和推廣資金，導致DotC目前還處于戰(zhàn)略虧損期(2016年收入1.25億元，虧損2.04億元)。隨著今年商業(yè)化變現(xiàn)的實施，今年DotC業(yè)績有望好轉，可能實現(xiàn)盈虧平衡。高榕資本和成為資本將按照同等估值跟投2000萬美元亦表明對DotC前景的看好。

　　·DotC的管理團隊擁有豐富的海外產(chǎn)品運營經(jīng)驗：石一間接持有 DotC 公司 73.78%的股份，是 DotC的實際控制人，也是Avazu的創(chuàng)始人，擁有豐富的海外產(chǎn)品運營經(jīng)驗。公司此次投資可以幫助保留 的管理團隊。

　　·游戲影視業(yè)務協(xié)同發(fā)展，打造泛娛樂平臺：公司全資子公司天神互動旗下游戲運營穩(wěn)健，并于2015年先后收購移動應用分發(fā)平臺為愛普、卡牌類手游研發(fā)商妙趣橫生和軍事類手游雷尚科技，棋牌游戲方面通過全資子公司收購一花科技100%股權，并完成收購樂玩網(wǎng)絡42%股權，形成各主題手游、棋牌游戲齊頭并進的良好局面。影視方面，除了參投愛奇藝熱播網(wǎng)劇《余罪》之外，公司還儲備《瑯琊榜》、《遮天》、《妖神記》等熱門IP，并已獲得游戲IP 改編權，預計將形成顯著的影游聯(lián)動效應。

　　盈利調(diào)整

　　·考慮到Avazu2017年的業(yè)績 為2.33億元，交易完成后剩余利潤將不再并表，我們下調(diào)了公司的盈利預測，2017-2019年預計歸母凈利潤分別為10.5、12.5和14.7億元，對應EPS分別為1.1、1.3和1.5元。

　　投資建議

　　·按照增發(fā)后 的股本攤薄后2017-2019年PE為20X/17X/14X，估值比較低，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　DotC 未來的商業(yè)變現(xiàn)有不確定因素。本次對外投資尚需提交公司股東會審議通過及主管境外投資的商務主管部門和發(fā)改主管部門辦理相關的登記備案程序，存在不確定性。

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