事件:長江傳媒（600757）公布了2012 年半年報。

　　點(diǎn)評:二季度利潤高于一季度 2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.94億元，同比增長42.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.82 億元，同比增長50.45%。每股收益0.18 元，每股凈資產(chǎn)2.69 元。其中2012Q2 單季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.03 億元，高于2012Q1 的0.78 億元。

　　教材教輔是支柱 2012 年上半年教材教輔收入同比增長17.1%至9.01 億元，毛利率比上年同期下降3.02 個百分點(diǎn)至26.68%。湖北是中小學(xué)基礎(chǔ)教育強(qiáng)省，我們預(yù)計教材教輔業(yè)務(wù)在未來仍將是公司的最主要收入和利潤貢獻(xiàn)來源。

　　一般圖書增長快 2012 年上半年一般圖書收入同比增長50.93%至4.72 億元，毛利率比上年同期下降3.32 個百分點(diǎn)至30.31%。公司打造優(yōu)質(zhì)圖書出版物，2012 年上半年公司出版圖書4320 種，較去年同期增加28.57%，公司下屬的長江文藝出版社、湖北少年兒童出版社有限公司、湖北科學(xué)技術(shù)出版社有限公司、湖北美術(shù)出版社有限公司、崇文書局有限公司等在各個細(xì)分市場上具有較強(qiáng)的競爭力。

　　省外收入大增 2012 年上半年來自湖北省外的收入同比大幅增長133%至4.10 億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例上升至28.5%。顯示了公司圖書在全國市場的競爭力加強(qiáng)。

　　毛利率下降，銷售和管理費(fèi)用增長低于收入增長 2012 年上半年毛利率比上年同期下降6.82 個百分點(diǎn)至31.12%。而隨著營業(yè)收入大幅增長，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率都有明顯下降。銷售費(fèi)用率從上年同期的10.59%下降到2012 年上半年的7.86%，管理費(fèi)用率從上年同期的15.6%下降到2012 年上半年的12.5%。

　　將非公開發(fā)行投資業(yè)務(wù)多元化 在重組完成后湖北長江出版?zhèn)髅剑?01999）集團(tuán)有限公司持有公司股票6.84 億股，占公司總股本的65.76%。

　　公司在2012 年6 月公告了擬非公開發(fā)行股票不超過16，008 萬股，發(fā)行價格7.43 元/股。募集資金將用于大型跨區(qū)域連鎖文化MALL一期項目、教育數(shù)字內(nèi)容服務(wù)運(yùn)營平臺項目、長江數(shù)字即時印刷連鎖網(wǎng)絡(luò)項目、跨區(qū)域文化智慧物流服務(wù)平臺、體驗式學(xué)前教育數(shù)字內(nèi)容全程服務(wù)項目、銀興連鎖影城項目、數(shù)字閱讀與網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)平臺項目等。如果順利實施以后，公司在鞏固傳統(tǒng)出版發(fā)行優(yōu)勢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)收入來源將更加多元化。目前文化MALL 項目建設(shè)進(jìn)展順利，積極探索集文化、娛樂、餐飲、休閑、青少年活動中心于一體的綜合性新型商業(yè)模式。

　　盈利預(yù)測 我們預(yù)計 2012 年至2014 年的EPS 將分別為0.34元、0.42 元、0.54 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的市盈率分別為21、17、13倍。給予“審慎推薦”評級。

　　風(fēng)險提示 教材市場改革導(dǎo)致內(nèi)容成本上升的可能。

　　機(jī)構(gòu)來源：第一創(chuàng)業(yè)證券

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