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業(yè)績略低于預(yù)期，營業(yè)外收入(支出)較去年凈減少2477萬是主因：
公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，1H2012年營業(yè)收入134.53億元，同比增長15.20%;歸屬母公司凈利潤3.13億元，同比增長11.19%，按 股本計(jì)算，EPS 0.72元，略低于我們之前凈利潤18%增速(EPS 0.76元)的預(yù)測(cè)。報(bào)告期內(nèi)，公司黃金珠寶首飾銷售增勢(shì)和盈利能力同步提高，業(yè)績?nèi)员３殖掷m(xù)增長，營業(yè)利潤同比增速達(dá)21.48%，符合我們預(yù)期。
而公司凈利潤略低于我們之前預(yù)期，主要是由于去年同期上海老鳳祥有限公司處置非流動(dòng)資產(chǎn)利得1615萬元，導(dǎo)致本報(bào)告期公司營業(yè)外收入和支出合計(jì)較去年凈減少2477萬元，利潤總額同比增速僅為14.76%。
2Q單季收入增長20.53%，增速較一季度環(huán)比改善較大：
從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，12年4-6月黃金珠寶社銷零售增速分別為12.5%/18.2%/19.5%，逐月提高，雖然較2011年平均42.3%的高增速相比有所下降，但橫向和食品飲料、紡織服裝、日用品及化妝品等分類增速相比，黃金珠寶銷售增速仍然屬于名列前茅。從公司層面看，2Q2012單季收入為62.57億，同比增長20.53%，高于行業(yè)整體增速，同時(shí)也遠(yuǎn)高于公司一季度10.94%的收入增速;而利潤方面，2Q單季公司的凈利潤同比增速僅為3.35%，主要是由于2Q單季營業(yè)外收入(支出)較去年大幅減少1955萬元所致。
拓展“翠、珠、玉、寶”新四類，改善毛利率水平：
公司大力拓展“翠、珠、玉、寶”新四類，2011年完成銷售4.32億元，同比增長69.4%，未來力爭“新四類”銷售每年30%以上的遞增，到2015年“新四類”銷售額達(dá)到10億元，是“十一五”期末的2.84倍。新四類商品的原材料非立買可得，公司目前儲(chǔ)備有較多翡翠及玉石等存貨，其中象牙儲(chǔ)備量為本土廠商第一，未來出現(xiàn)原料脫銷的概率較小。此外，董事會(huì)投資3000萬港幣組建“老鳳祥珠寶(香港)有限公司”，利用香港當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)和稅收優(yōu)惠政策，從事珠寶加工貿(mào)易和珠寶首飾原材料進(jìn)出口業(yè)務(wù)，從而降低采購成本，我們預(yù)計(jì)公司未來綜合毛利率水平改善空間較大。
維持買入評(píng)級(jí)，看好公司行業(yè)龍頭地位：
我們維持公司2012-2014年EPS分別為1.44/1.80/2.20元的預(yù)測(cè)，以2011年為基期三年CAGR為22.4%。老鳳祥作為A股營業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務(wù)較純且歷史品牌知名度較高，因此在未來行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們中長期看好黃金珠寶行業(yè)的觀點(diǎn)不變，作為行業(yè)生命周期的前段行業(yè)，未來幾年隨著居民消費(fèi)水平的提升以及各類剛需以及避嫌需求的刺激，龍頭企業(yè)至少可以享受行業(yè)的較好增速，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)32元，對(duì)應(yīng)2012年22X市盈率，維持買入。
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