原標(biāo)題：HTX研究院：坎昆升級完成，LRT（Liquid Restaking）賽道催化以太坊生態(tài)？
隨著坎昆升級的完成，以太坊及其相關(guān)生態(tài)代幣價格在近期表現(xiàn)亮眼。同時，模塊化概念項目和以太坊Layer2項目陸續(xù)推出主網(wǎng)，進一步推動了當(dāng)前市場對以太坊生態(tài)的看好。流動性再質(zhì)押（Liquid Restaking）敘事也因EigenLayer項目的爆火而開始吸引資本的關(guān)注。
但，從ETH -> LST - > LRT 是以太坊生態(tài)催化劑還是如大多人說的套娃？
本研報圍繞LRT賽道生態(tài)情況，對LRT賽道的現(xiàn)狀、機遇與未來做了詳細(xì)闡述。目前，很多LRT協(xié)議并沒有發(fā)行代幣，項目同質(zhì)化較嚴(yán)重。但比較看好的是KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol，這三類協(xié)議有明顯區(qū)別于其他LRT協(xié)議的發(fā)展路線。LRT賽道的未來仍是一個增長迅猛的利基市場。HTX研究院預(yù)測未來只有少數(shù)頭部項目跑出來。
這篇研報由 HTX Ventures 旗下的 Research 團隊撰寫。HTX Ventures是HTX的全球投資部門，整合投資、孵化和研究以識別全球最 和最有前景的團隊。
LRT是套娃嗎？看看 LRT 的演化路徑
“再質(zhì)押”概念最早是在2023年6月由Eigenlayer提出。它允許用戶將已經(jīng)質(zhì)押的以太坊或流動性質(zhì)押代幣（LST）進行再質(zhì)押，以此對各種以太坊上的去中心化服務(wù)提供額外的安全保障，并為自己賺取額外的獎勵。基于Eigenlayer提供的再質(zhì)押服務(wù)，流動性再質(zhì)押代幣（LRT）相關(guān)項目應(yīng)運而生。
LRT 流動性再質(zhì)押代幣，是指將LST進行質(zhì)押后得到的一個“再質(zhì)押憑證”。
那么，
1、這個再質(zhì)押憑證 LRT是如何誕生的呢？
2、從ETH -> LST - > LRT 是如大多人說的是套娃嗎？
這就需要追溯一下LRT的演化路徑。
Phase 1 ：以太坊原生質(zhì)押
以太坊升級轉(zhuǎn)PoS機制后，為了維護以太坊網(wǎng)絡(luò)的安全性，礦工的身份也轉(zhuǎn)變?yōu)轵炞C者，負(fù)責(zé)存儲數(shù)據(jù)、處理交易以及向區(qū)塊鏈添加新區(qū)塊，并獲得獎勵。成為驗證者，需要在以太坊上質(zhì)押至少32個ETH和一臺全年無休連接到互聯(lián)網(wǎng)的專用計算機。
Phase 2: LST 協(xié)議的誕生
由于官方質(zhì)押要求最少32個ETH，而且相當(dāng)長一段時間不能提款，在此背景下，質(zhì)押平臺應(yīng)運而生，它們主要解決2個問題：
1、降低門檻：比如Lido可以質(zhì)押任意數(shù)量的ETH并且沒有技術(shù)門檻
2、釋放流動性：比如在Lido質(zhì)押ETH可以獲取stETH，stETH可以參與Defi或者近似等價的兌換ETH
通俗來講，就是“拼團”。
Phase 3: Restaking 協(xié)議的誕生
隨著以太坊生態(tài)的發(fā)展，大家發(fā)現(xiàn)，流動性質(zhì)押代幣資產(chǎn)（LST）可以質(zhì)押在其他網(wǎng)絡(luò)和區(qū)塊鏈，以獲得更多收益，同時仍有助于提高新網(wǎng)絡(luò)的安全性和去中心化的行為。
其中 代表性的項目就是Eigenlayer，其再質(zhì)押背后的邏輯主要分兩塊。一是對ETH內(nèi)的生態(tài)系統(tǒng)共享安全性，二是用戶有更高收益的訴求。
️再質(zhì)押能與側(cè)鏈和中間件（DA Layer/橋/預(yù)言機等）間的安全性共享，從而進一步維護以太坊的網(wǎng)絡(luò)安全。安全共享就是允許區(qū)塊鏈通過共享另一個區(qū)塊鏈的驗證節(jié)點的價值，來增強自身區(qū)塊鏈的安全性。
️從用戶側(cè)來看，則是質(zhì)押找收益，再質(zhì)押要找更多收益。
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為什么要質(zhì)押 |
為什么要再質(zhì)押 |
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以太坊及其生態(tài)項目 |
PoS共識，質(zhì)押維護以太坊本身安全 |
對以太坊上其他服務(wù)（預(yù)言機/橋/鏈）和去中心化提供額外安全性 |
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用戶 |
賺取收益 |
賺取更多收益 |
Phase 4 : LRT 的誕生
有了Restaking協(xié)議之后，大家發(fā)現(xiàn)，可以將LST 進行再質(zhì)押生息，但是LST代幣放進去質(zhì)押以后，似乎流動性就鎖死了。這個時候，就有項目發(fā)現(xiàn)了機會，他們幫助用戶將LST資產(chǎn)放入Restaking協(xié)議進行再質(zhì)押獲得一份收益，同時，他們給用戶發(fā)放了一個“再質(zhì)押憑證”，用戶可以用這個“再質(zhì)押憑證”去做更多的金融操作，例如抵押和借貸等，以解決再質(zhì)押中流動性鎖死的局面。這里的“再質(zhì)押憑證” 就是LRT。
Phase 5 : Pendle協(xié)議加持LRT 的爆發(fā)
當(dāng)用戶得到了LRT 之后，想要進行一系列的金融操作，那么這些LRT該去哪里，該做些什么金融操作呢？這個時候Pendle提供了一個非常精巧的方案。
Pendle是一個去中心化利率交易市場，提供 PT（Principal Token，本金代幣）和 YT（Yield Token，收益代幣）的交易。
隨著收益型美元和最近的流動性再質(zhì)押代幣（LRT）的出現(xiàn)，收益型代幣的種類逐漸擴展，Pendle得以不斷迭代并支持這些加密貨幣的收益交易。Pendle的LRT市場尤為成功，因為它們本質(zhì)上允許用戶預(yù)售或布局長期空投機會（包括EigenLayer）。這些市場已迅速成為 Pendle 上最大的市場，并且遙遙領(lǐng)先：
️通過對 LRT 的定制整合，Pendle 允許 Principal Token 鎖定基礎(chǔ) ETH 收益、EigenLayer 空投以及與發(fā)行 LRT 的 Restaking 協(xié)議相關(guān)的任何空投。這為 Principal Token 購買者創(chuàng)造了每年 30% 以上的收益率。
️另一方面，由于 LRT 集成到 Pendle 中的方式，Yield Token 允許某種形式的“杠桿化積分流動質(zhì)押（leveraged point farming）”。通過 Pendle 中的交換功能，我們可以將 1eETH 交換為 9.6 YT eETH，這將累積 EigenLayer 和 Ether.fi 積分，就像持有 9.6 eETH 一樣。
️事實上，對于eETH，Yield Token 購買者還能獲得Ether.fi的2倍積分，這實際上是“杠桿化博取空投的質(zhì)押（leveraged airdrop farming）”。
利用Pendle，用戶可以鎖定以ETH計價的空投收益（基于市場對EigenLayer和LRT協(xié)議的空投預(yù)期）和杠桿化的流動性挖礦。由于今年可能會圍繞 AVS 向 LRT 持有者空投的猜測，Pendle很可能繼續(xù)主導(dǎo)這一市場細(xì)分。從這個意義上說，$PENDLE 為 LRT 和 EigenLayer 垂直領(lǐng)域的成功提供了很好的風(fēng)險敞口。
小結(jié)：
上文闡述了LRT的是如何誕生的過程，那么，
從ETH -> LST - > LRT 是如大多人說的是套娃嗎？
這個問題的答案是需要分情況討論的，
如果說在單個 DeFi 生態(tài)內(nèi)，質(zhì)押 LST 產(chǎn)生了再質(zhì)押憑證，然后再把該憑證質(zhì)押，然后以鎖住流動性之名發(fā)個治理代幣，讓二級市場炒作反哺 Restaking 的預(yù)期價值，這是套娃。因為讓下一級流入資金反哺上一級資產(chǎn)，透支的是市場對一個 Token 的預(yù)期，并沒有真正的價值增長發(fā)生。
那么看看以Eigenlayer + Pendle 為核心的經(jīng)典再質(zhì)押模式，
通過Eigenlayer，
️用戶將 LSD 重復(fù)質(zhì)押到 EigenLayer。
️重復(fù)質(zhì)押的資產(chǎn)會被提供給 AVS（Actively Validated Services，主動驗證服務(wù)） 用作保護。
️AVS 為應(yīng)用鏈提供驗證服務(wù)。
️應(yīng)用鏈支付服務(wù)費用。費用將被分為三部分，分別作為質(zhì)押獎勵、服務(wù)收益以及協(xié)議收入分配給質(zhì)押者、AVS 和 EigenLayer。
通過Pendle，
️用戶可以鎖定以ETH計價的空投收益（基于市場對EigenLayer和LRT協(xié)議的空投預(yù)期）
️杠桿化的流動性挖礦
️LRT作為生息資產(chǎn)就有了極佳的應(yīng)用場景
這個模式的本質(zhì)是為了共享以太坊的安全性，并且通過這個機制共享安全性的項目需要為該服務(wù)支付費用，正向的資金進入了生態(tài)，這個就 不是套娃，而是非常合理的經(jīng)濟模型。
簡單來說，這一輪LRT敘事啟動的核心動力，有以下兩個關(guān)鍵條件
1、LRT底層資產(chǎn)的生息能力
2、LRT的應(yīng)用場景
其一，LRT的底層資產(chǎn)的生息能力由Eigenlayer 提供，包括 Eigenlayer 的空投及其實用性服務(wù)收入，下文還會對Eigenlayer 進行詳細(xì)介紹
其二，LRT 應(yīng)用場景 Pendle 給了很好的范例
那么在下文，我們會重點針對 Restaking 最核心項目Eigenlayer進行介紹，并對其他LRT項目進行盤點梳理
LRT賽道生態(tài)情況（重點介紹）
EigenLayer-再質(zhì)押中間件
EigenLayer簡介
EigenLayer 是一個以太坊的再質(zhì)押集合，是一套在以太坊上的智能合約中間件，允許共識層以太幣（ETH）的質(zhì)押者選擇驗證在以太坊生態(tài)系統(tǒng)之上構(gòu)建的新軟件模塊。
EigenLayer 通過提供經(jīng)濟權(quán)益平臺來允許任何權(quán)益持有者為任何 PoS 網(wǎng)絡(luò)做出貢獻，通過降低成本和復(fù)雜性，EigenLayer 有效地為 L2 挖掘 Cosmos 堆棧中的表達(dá)性創(chuàng)新鋪平了道路。使用EigenLayer的協(xié)議正在從以太坊現(xiàn)有的質(zhì)押者那里“租賃”其經(jīng)濟安全性，這種重復(fù)利用ETH為多個應(yīng)用提供安全性。
總結(jié)來說就是：EigenLayer 通過一套智能合約讓再質(zhì)押者去參與驗證不同的網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)，為第三方協(xié)議節(jié)省成本同時享受以太坊安全性，為再質(zhì)押者提供多重收益以及靈活性。
產(chǎn)品機制
對于中間件項目來說，EigenLayer 可以幫助他們進行網(wǎng)絡(luò)快速冷啟動，即便之后自己發(fā)行代幣，也可以切換到由自己代幣驅(qū)動的模式。EigenLayer 就像一個安全服務(wù)提供商。對于 DeFi 來說，可以基于 EigenLayer 構(gòu)建各種衍生品。
️EigenLayer在整個LST/LRT中的產(chǎn)品邏輯
️ 用戶通過EigenLayer流程圖
詳解EigenLayer AVS
EigenLayer 中另一個重要的新概念就是AVS（主動驗證服務(wù)）。
Restaking好理解，AVS理解起來有點復(fù)雜。要理解EigenLayer的AVS，需要首先理解以太坊的商業(yè)模式。如果從商業(yè)視角觀察以太坊主網(wǎng)與以太坊生態(tài)Rollup L2們的關(guān)系，以太坊當(dāng)下的商業(yè)模式，是向通用Rollup L2們出售區(qū)塊空間。
圖片來源：Twitter 0xNing0x
通用Rollup L2們，通過支付GAS，將L2的狀態(tài)數(shù)據(jù)和交易，打包到它們在以太坊主網(wǎng)部署的智能合約驗證可用性，再以calldata的形式保存在以太坊主網(wǎng)，最后由以太坊共識層將這些狀態(tài)數(shù)據(jù)和交易排序和包含在區(qū)塊內(nèi)。這一過程的本質(zhì)，是以太坊在主動驗證Rollup L2狀態(tài)數(shù)據(jù)的一致性。
而EigenLayer的AVS，只是將這一具體過程的抽象為一個新的概念--AVS
我們再來看EigenLayer的商業(yè)模式。它通過ReStaking的方式將以太坊PoS共識的經(jīng)濟安全性抽象封裝成一個丐版(低佩型號），這樣共識安全變?nèi)趿�，但費用也變便宜了。
因為是丐版AVS，所以它的目標(biāo)市場群體，不是對共識安全要求非常高的通用Rollup L2，而是各種Dapp Rollup、預(yù)言機網(wǎng)絡(luò)、跨鏈橋、MPC多重簽名網(wǎng)絡(luò)、可信執(zhí)行環(huán)境等等這些對共識安全需求較低的項目。這不正好PFT（Product Market Fit)嗎？
圖片來源：Twitter 0xNing0x
AVS 主動驗證服務(wù)商項目
目前被EigenLayer收納的AVS大約有13家左右，更多的AVS服務(wù)商正通過EigenLayer的Dev文檔加入AVS。這些項目與RaaS概念高度綁定，大部分服務(wù)于Rollup項目的安全性、擴展性、互操作性和去中心化，也有延伸至Cosmos生態(tài)系統(tǒng)。
其中我們熟悉的有EigenDA, AltLayer,Near等 ，下面我們列示一下AVS相關(guān)項目的特點。
️Ethos：Ethos主要是將以太坊的經(jīng)濟安全性和流動性橋接到 Cosmos。Cosmos Consumer鏈通常是將倉位原生質(zhì)押代幣來保障網(wǎng)絡(luò)安全，盡管ATOM質(zhì)押提供了一部分的跨鏈安全（ICS），但Ethos正將以太坊的經(jīng)濟安全性和流動性與 Cosmos 聯(lián)系起來。Ethos 的靈感來源于 Mesh Security（允許在一條鏈上使用另一條鏈的質(zhì)押代幣），從而在不需要額外節(jié)點的情況下提高經(jīng)濟安全性。這種結(jié)構(gòu)的好處在于，ETHOS 很可能會收到合作伙伴鏈的代幣空投（和收入）。與此同時，ETHOS 代幣本身也將空投給 Eigenlayer 上的 ETH 再質(zhì)押者。
️AltLayer ：與Eigenlayer合作推出的新項目Restaked rollup, 特點是引入了三種 AVS：1）快速最終性；2）去中心化排序；3）去中心化驗證。ALT 的代幣經(jīng)濟學(xué)非常巧妙，因為需要將 ALT 與再質(zhì)押的 ETH 同時質(zhì)押以保護這三個 AVS。
️Espresso : Espresso是專注于去中心化 Layer2 的排序器。AltLayer 實際上集成了 Espresso，因此開發(fā)者在 AltLayer 堆棧上部署時可以選擇使用 AltLayer 的去中心化驗證解決方案和使用Espresso Sequencer。
️Omni 旨在整合以太坊的所有 Rollups。Omni 引入了一個「統(tǒng)一的全局狀態(tài)層」，通過 EigenLayer 的再質(zhì)押進行保護。該狀態(tài)層將應(yīng)用程序的跨域管理集成在了一起。
️Hyperlane 的目標(biāo)是連接所有的 Layer1 和 Layer2。使用 Hyperlane，開發(fā)人員可以構(gòu)建鏈間應(yīng)用程序，Hyperlane Permissionless Interoperability 允許 Rollups 可以自己連接到 Hyperlane，而無需麻煩的治理審批等。
️Blockless 采用了一種網(wǎng)絡(luò)中立的應(yīng)用程序（nnApp），允許用戶在使用應(yīng)用程序的同時運行一個節(jié)點，為網(wǎng)絡(luò)貢獻資源。Blockless 將為基于 EigenLayer 的應(yīng)用程序提供網(wǎng)絡(luò)，以最大限度地減少意外罰沒。
其他值得關(guān)注的AVS項目：
️Lagrange：LayerZero、Omni 和 Hyperlane 的另一個競爭對手，其跨鏈基礎(chǔ)設(shè)施可在所有主要區(qū)塊鏈上創(chuàng)建通用狀態(tài)證明；
️Drosera：用于遏制漏洞的「事件響應(yīng)協(xié)議」，當(dāng)黑客攻擊發(fā)生時，Drosera 的 Trap 會檢測到它并采取行動減少漏洞；
️Witness Chain（見證鏈）：使用再質(zhì)押功能進行 Proof of Diligence，確保 Rollups 安全，以及 Proof of Location 以建立物理節(jié)點去中心化。
EigenLayer產(chǎn)品特點小結(jié)
EigenLayer的產(chǎn)品特點可以總結(jié)為以下幾點：
️EigenLayer 是一個「超級連接器」，同時連接 Staking、基礎(chǔ)設(shè)施中間件和 DeFi 三大板塊。
️EigenLayer在以太坊再質(zhì)押中推演著橋梁的角色， 是以太坊加密經(jīng)濟安全的外延。EigenLayer 的市場需求和供給非常堅固。
️EigenDA 是以太坊 Rollup-centric Roadmap 下擴容解決方案 Danksharding 的先行探索版本。簡單來說就是“分片存儲的青春版”
EigenLayer生態(tài)相關(guān)項目
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序號 |
項目名 |
描述 |
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Agilely @agilely_io |
EigenLayer支持的 再質(zhì)押CDP衍生產(chǎn)品 |
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Supermeta @supermetafi |
在zkLayer2上構(gòu)建的，支持多資產(chǎn)組成資產(chǎn)籃的再質(zhì)押項目 |
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3 |
Ion Protocol @ionprotocol |
針對質(zhì)押和重質(zhì)押資產(chǎn)的借貸平臺 |
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4 |
Exocore Network @ExocoreNetwork |
多鏈再質(zhì)押協(xié)議 |
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5 |
Layerless @layerless_io |
基于layerzero的多鏈再質(zhì)押方案 |
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6 |
StakeEase @StakeEase |
跨鏈再質(zhì)押服務(wù) |
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7 |
StakeStone @Stake_Stone |
一站式全鏈流動性質(zhì)押協(xié)議，得到hashkey投資 |
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8 |
Restaking Cloud @RestakingCloud |
無需許可、去中心化的按需重質(zhì)押服務(wù) |
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9 |
Vector Reserve @vectorreserve |
DeFi 流動性層和LPD（LP token再質(zhì)押） |
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10 |
Swell @swellnetworkio |
再質(zhì)押協(xié)議 |
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11 |
Etherfi @ether_fi |
老牌再質(zhì)押協(xié)議 |
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12 |
Genesis @Genesis_LRT |
提供自選質(zhì)押節(jié)點的再質(zhì)押協(xié)議 |
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13 |
Davos @Davos_Protocol |
基于LRT的穩(wěn)定幣項目 |
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14 |
Restake finance @restakefi |
模塊化再質(zhì)押服務(wù) |
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15 |
Puffer @puffer_finance |
無罰沒風(fēng)險的再質(zhì)押方案 |
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16 |
Rio network @RioRestaking |
block capital支持的再質(zhì)押協(xié)議 |
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17 |
Rest finance @rest_finance |
提供ACM算法抵押管理系統(tǒng)的LRT協(xié)議 |
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18 |
Inception @InceptionLRT |
再質(zhì)押協(xié)議 |
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19 |
Eigenpie @Eigenpiexyz_io |
magiepie生態(tài)支持的再質(zhì)押協(xié)議 |
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20 |
Renzo @RenzoProtocol |
支持單一LST的再質(zhì)押協(xié)議 |
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21 |
Kelpdao @KelpDAO |
支持多種LST的再質(zhì)押協(xié)議 |
以太坊LRT項目梳理
以太坊上的LRT協(xié)議數(shù)目前大概有15個，9個已經(jīng)上線，6個還在測試網(wǎng)。LRT協(xié)議大部分還是依托于Eigenlayer獲取restaking收益，主要分為3大類：
️ Liquid-LSD Restaking：將用戶質(zhì)押的LST統(tǒng)一管理放入Eigenlayer等外部Restaking協(xié)議，用戶則得到抵押憑證代幣 Liquid Restaking Token (LRT) （這類協(xié)議有KelpDAO、Restake Finance、Renzo）。這類協(xié)議同質(zhì)化嚴(yán)重，技術(shù)和創(chuàng)新性有限。
️Liquid Native Restaking：原生流動再質(zhì)押指的是例如 etherf.fi 或 Puffer Finance 這類型提供小額 ETH 節(jié)點服務(wù)的項目，將節(jié)點內(nèi)的 ETH 提供給 EigenLayer 再質(zhì)押。
協(xié)議在Eigenlayer協(xié)議的基礎(chǔ)上進行優(yōu)化，同樣提供安全和驗證服務(wù)，同時開展LRT業(yè)務(wù)（這類協(xié)議有SSV），這類協(xié)議的發(fā)展主要取決于協(xié)議本身與Eigenlayer形成競爭關(guān)系，需要尋找突破點去吸引節(jié)點。
大部分LRT協(xié)議在機制創(chuàng)新上會從3點出發(fā)：
1、比Eigenlayer提供更強的安全性；
2、Eigenlayer存在分配策略問題：隨著AVS數(shù)量的增加，再質(zhì)押者需要主動選擇和管理對運營商的分配策略，這將會極其復(fù)雜。LRT協(xié)議會為用戶提供分配策略的 方案。
3、EigenLayer 的 LST 存款有數(shù)額上線，原生ETH 存款暫未設(shè)限，但大多數(shù)用戶很難獲得，因為其要求用戶擁有 32 枚ETH 并運行與 EigenLayer 集成的 Ethereum 節(jié)點來運行 EigenPods。而在部分LRT協(xié)議上，這個限制會被取消。
具體項目及情況如下：
Renzo
Renzo在Eigenlayer上進行了優(yōu)化，其抽象了最終端用戶 Restaking 的復(fù)雜流程，再質(zhì)押者不必?fù)?dān)心運營商和獎勵策略的主動選擇和管理。幫助用戶構(gòu)建投資組合，以投入到更大收益的AVS分配策略中。其次，在 Renzo 中存入代幣是沒有額度上限的，這也成為了 Renzo TVL 暴漲的主要因素之一。
融資情況：1月宣布完成320 萬美元種子輪融資，Maven 11 領(lǐng)投，SevenX Ventures、IOSG Ventures、OKX Ventures等參投。
業(yè)務(wù)邏輯：
️用戶質(zhì)押ETH或LST到Renzo協(xié)議，用戶獲得等價值的$ezETH；
️Renzo將LST質(zhì)押到Eigenlayer的AVS節(jié)點上，但Renzo會調(diào)整質(zhì)押在節(jié)點的LST權(quán)重，以獲得 的收益。
現(xiàn)狀：尚未發(fā)行代幣，$ezETH屬于其LRT代幣，由于其獲得再質(zhì)押收益，因此價格會比ETH高，目前已鑄造217,817個，TVL $777.7m。在手續(xù)費問題上，會根據(jù)再質(zhì)押收益情況進行適當(dāng)收費。社群情況，目前twi粉絲數(shù)51.7K。
KelpDAO
KelpDAO是Stader Labs扶持的LRT項目，業(yè)務(wù)模式與Renzo大同小異。與Renzo不同的是rsETH的withdrawal方式，Renzo需要7天以上，而KelpDao提供了AMM流動性池，隨時可以redeem $rsETH。
業(yè)務(wù)邏輯：
️將 stETH 等 LST 存入 Kelp 協(xié)議中，能夠換取 rsETH 代幣，Node Delegator合約將LST質(zhì)押到Eigenlayer的Strategy Manager contract中。
️KelpDAO與 EigenLayer 聯(lián)動，用戶再質(zhì)押既能獲取 EigenLayer 積分，也能套出流動性使用 LRT 去生息，同時享有LST 的生息收益。
現(xiàn)狀：尚未發(fā)行代幣，TVL $718.76m，整體表現(xiàn)好于Restaking Finance。協(xié)議不收取任何費用也算是KelpDAO目前的一大優(yōu)勢。社群數(shù)據(jù)上，twi粉絲數(shù)23.6K，互動較少。
Restake Finance ($RSTK)
RSTK是EigenLayer 上的第一個模塊化流動性再質(zhì)押協(xié)議，做的是幫助用戶把LST投放在Eigenlayer項目上。整個業(yè)務(wù)邏輯并沒有創(chuàng)新或競爭力。代幣經(jīng)濟模型上并沒有太多新意。代幣價格表現(xiàn)上由于restaking概念和Eigenlayer項目的熱度在一段時間內(nèi)有大幅上漲，但最近表現(xiàn)不佳。
業(yè)務(wù)邏輯
️用戶將流動性質(zhì)押生成的 LST 存入 Restake Finance;
️項目幫助用戶的 LST 存入 EigenLayer，并允許用戶生成 reaked ETH（rstETH）作為再質(zhì)押憑證；
️用戶拿著 rstETH 再去各種 DeFi 中賺取收益，同時也會獲取 EigenLayer 獎勵的積分（考慮到 EigenLayer 還沒發(fā)幣）
代幣功能
️治理
️質(zhì)押，獲得協(xié)議收入的分紅
現(xiàn)狀：TVL達(dá)到$15.5m，共有4,090個rstETH流通， 地址數(shù)2500個以上，用戶數(shù)超過750。社群數(shù)據(jù)方面，twi粉絲數(shù)12.8k，互動較少。
Puffer Finance
由于Binance Labs的投資，Puffer近期熱度較高。Puffer Finance 是一種反罰沒的流動性質(zhì)押協(xié)議，同樣是屬于 Liquid Native Restaking 的類型的產(chǎn)品。Puffer Finance 曾獲得 Jump Crypto 領(lǐng)投的種子輪融資，總計獲得了 615 萬美元融資。Puffer還將開發(fā)Layer2網(wǎng)絡(luò)。
優(yōu)勢：
️Eigenlayer對再質(zhì)押節(jié)點的要求是32個ETH，而Puffer的再質(zhì)押功能降低了門檻到2 個ETH，試圖吸引小型節(jié)點們。
️安全性，secure-signer & RAVe（遠(yuǎn)程證明驗證remote attestation verification on chain)
業(yè)務(wù)邏輯：
用戶質(zhì)押$ETH獲得$pufETH，Puffer的Node Operators將$ETH分為兩部分，一部分質(zhì)押給以太坊驗證者，另一部分參與Eigenlayer的再質(zhì)押。
現(xiàn)狀：已開發(fā)質(zhì)押功能，共鑄造365,432個pufETH，TVL達(dá)到$1.40b。社群情況，是目前LRT協(xié)議中twi粉絲數(shù)最多的項目，213.7K。
流動性質(zhì)押+再質(zhì)押服務(wù)
這類項目原本在流動性質(zhì)押賽道中已經(jīng)占有一席之地，再轉(zhuǎn)做再質(zhì)押賽道，優(yōu)勢在于：1.協(xié)議內(nèi)本身就有質(zhì)押大量ETH，可以直接轉(zhuǎn)換成再質(zhì)押代幣；2. 用戶群體鎖定，用戶也無需再去尋找LRT協(xié)議。目前Swell和Ether.fi在Eignlayer網(wǎng)絡(luò)上已經(jīng)成為LRT項目中的佼佼者，根據(jù)存款量就已經(jīng)占據(jù)了領(lǐng)先位置。
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項目名稱 |
業(yè)務(wù)邏輯 |
特點 |
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SSV network |
SSV的restaking業(yè)務(wù)類似于Eigenlayer，也是通過利用提升以太坊驗證者性能和安全性的服務(wù)達(dá)到再質(zhì)押的目的，不同于Eigenlayer的AVS業(yè)務(wù)，SSV是通過其分布式和非托管特性實現(xiàn)。 |
SSV 的再質(zhì)押節(jié)點非常的分布式，目前可以聯(lián)合ANKR/Forbole/Dragon Stake/Shard Labs 這 4 個節(jié)點進行再質(zhì)押服務(wù)。 |
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Swell |
Swell之前在以太坊上做流動性質(zhì)押，最近宣布了再質(zhì)押功能。用戶將 ETH 存入換出再質(zhì)押代幣 rswETH。因此 Swell 將不再受EigenLayer LST 額度限制。 |
由于 Swell 暫未發(fā)幣擁有空投預(yù)期，因此其 LST 代幣 swETH 受到空投獵人的重視，是目前 EigenLayer 中排名第二的質(zhì)押資產(chǎn)。之前 LSD 可以獲取積分，參與再質(zhì)押同樣可以獲取積分。 |
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Ether.fi |
用戶存入ETH，可以直接獲得$eETH，這是一個rebase token，通過包裝獲得再質(zhì)押代幣$weETH |
非托管流動性質(zhì)押
提供機構(gòu)質(zhì)押服務(wù)的同時也為獨立質(zhì)押者提供服務(wù)，即沒有質(zhì)押數(shù)量限制。
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Claystack |
ClayStack 允許用戶通過直接存入 LSD 來鑄造 csETH，csETH 通過 EigenLayer 的原生重新抵押方法引入了重新抵押功能。 |
利用DVT技術(shù)實現(xiàn)流動性質(zhì)押 |
其他LRT協(xié)議
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項目名稱 |
簡介 |
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Eigenpie |
多鏈?zhǔn)找鎱f(xié)議 Magpie 旗下提供流動性再質(zhì)押服務(wù)的 SubDAO 組織，用戶可將其 swETH、wBETH、mETH、sfrxETH、rETH、stETH 等 LST 資產(chǎn)再質(zhì)押至 Eigenpie。 |
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Ion Protocol |
EigenLayer 所面臨的一個限制在于，它無法通過在 DeFi 中為它所支持的相同資產(chǎn) (LST) 競爭收益機會來擴展其系統(tǒng)的資本配置。Ion Protocol 試圖實現(xiàn)這一目標(biāo)，以便擴大再質(zhì)押的影響范圍。Ion 正在構(gòu)建一個價格不可知的借貸平臺，該平臺使用零知識基礎(chǔ)設(shè)施來支持此類資產(chǎn)（零知識狀態(tài)證明系統(tǒng)+ ZKML），以此避免此類資產(chǎn)中存在的低級別懲罰風(fēng)險。 |
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Rio Network |
專門做流動性再質(zhì)押的平臺。接受所有 Eigenlayer 認(rèn)可的LSTs代幣 和 ETH，以換取平臺的LRT reETH |
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Inception |
專注于確保 L2s 安全的 LRT 協(xié)議 |
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Genesis LRT |
提供定制的 LRT，允許每個客戶根據(jù)他們所需的風(fēng)險配置創(chuàng)建自己的LRT，主要面向進入這個領(lǐng)域的大客戶和機構(gòu) |
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Astrid Finance |
使用 rebase 模型，用戶根據(jù)在資金池中質(zhì)押的內(nèi)容和用戶的余額獲得rstETH、rrETH 或 rcbETH，隨著獎勵的累積，用戶的余額會自動調(diào)整 |
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Bedlock |
Bedrock是與RockX合作設(shè)計的非托管解決方案。用戶可以通過Bedlock參與流動性質(zhì)押和再質(zhì)押。 |
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SuperMeta restaking |
類似于Restake Finance做再質(zhì)押平臺，但可能會做成zklayer2的形式。（信息較少） |
總結(jié)
目前，很多LRT協(xié)議并沒有發(fā)行代幣，項目同質(zhì)化較嚴(yán)重。但比較看好的是KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol，這三類協(xié)議有明顯區(qū)別于其他LRT協(xié)議的發(fā)展路線。
根據(jù)部分LRT協(xié)議發(fā)行的token排行，其中ether.fi的數(shù)量最大，其次是Puffer Finance 和 Renzo。
️從實際利益出發(fā)，LRT更像一種為流動性創(chuàng)造的投機杠桿。杠桿的意思是指，原始資產(chǎn)還是只有一份，但是通過代幣的映射和權(quán)益的鎖定，可以通過原始的 ETH 不斷上杠桿套娃，出現(xiàn)多份衍生品憑證。
️這些衍生品憑證在順風(fēng)局中極大的盤活了流動性，更有利于市場投機行為
️但是，發(fā)布衍生品的各個協(xié)議因為流動性而互相連接，持有 A 可以借出 B，借出 B 可以盤活 C。一旦 A 協(xié)議本身出了問題且體量較大，造成的風(fēng)險也是連環(huán)的。
LRT賽道未來預(yù)測
整體上，LRT賽道是一個增長迅猛的利基市場。LST賽道能提供5%左右的穩(wěn)定收入，這在熊市階段確實有一定的吸引力。而LRT賽道的收益如何，還是要看Eigenlayer這類提供再質(zhì)押服務(wù)項目的能力，而最終的收益才能吸引用戶是否能夠給予LRT賽道持續(xù)的關(guān)注和資金沉淀。LRT賽道還是早期階段，但是項目同質(zhì)化嚴(yán)重，賽道承載資金有限，預(yù)測未來只有少數(shù)頭部項目跑出來。
風(fēng)險：
️罰款風(fēng)險：由于惡意活動，失去質(zhì)押的 ETH 的風(fēng)險增加。
️集中化風(fēng)險：如果太多質(zhì)押者轉(zhuǎn)移到 EigenLayer 或其他協(xié)議，可能會對以太坊造成系統(tǒng)性風(fēng)險。
️合約風(fēng)險：各協(xié)議的智能合約可能存在風(fēng)險。
️多層次風(fēng)險疊加：這是再質(zhì)押的關(guān)鍵問題，它將原本已經(jīng)存在的質(zhì)押風(fēng)險與額外的風(fēng)險相結(jié)合，形成了多層次的風(fēng)險。
未來機會：
️LRT與其他DeFi協(xié)議的多重組合，比如借貸。
️安全性提升： 利用 DVT 技術(shù)可以幫助降低節(jié)點運行風(fēng)險，比如SSV和Obel；
️多鏈擴展：在多個Layer2或者PoS鏈中發(fā)展LRT協(xié)議，比如 @RenzoProtocol 和@Stake_Stone；
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關(guān)于我們
這篇演講撰寫于HTX Ventures 旗下的Research 團隊。HTX Ventures是HTX的全球投資部門，整合投資、孵化和研究以識別全球最 和最有前景的團隊。作為區(qū)塊鏈?zhǔn)晷袠I(yè)的先驅(qū)，HTX Ventures推動行業(yè)內(nèi)的尖端科技和新興商業(yè)模式發(fā)展, 為合作項目提供全方位的支持，包括融資、資源和戰(zhàn)略咨詢，以建立長期區(qū)塊鏈生態(tài)。目前，HTX Ventures已支持跨越多個區(qū)塊鏈賽道的 200 多個項目，其中部分優(yōu)質(zhì)項目已上線HTX交易。同時，HTX Ventures 是最活躍的基金中基金（FOF）投資者之一，攜手IVC、Shima、Animoca等全球頂尖區(qū)塊鏈基金共同建設(shè)區(qū)塊鏈生態(tài)。
參考文獻
SevenX Ventures：LRT 流動性再質(zhì)押的格局與機會
https://foresightnews.pro/article/detail/51837
再質(zhì)押代幣（LRT）敘事重燃：在無盡的流動性套娃中，尋找高潛力項目機會
https://www.techflowpost.com/article/detail_15548.html
Liquid staking landscape
https://docs.google.com/document/d/1gtVgo9n2JbnZR-HFYbnsJ9nmPUGt4SYUdPXZdNHeQBY/edit
Pendle 暴漲背后：博空投，上杠桿， EigenLayer 再質(zhì)押敘事中的贏家
https://www.techflowpost.com/article/detail_16101.html
Restaking 賽道大盤點，「質(zhì)押年」不容錯過的項目知多少？
https://s.foresightnews.xyz/article/detail/52874
再質(zhì)押市場的春風(fēng)將至？盤點再質(zhì)押賽道潛力項目
https://www.odaily.news/post/5192591
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