8月13日,益佰制藥(600594.SH)剛完成對百祥制藥100%股份的收編,56倍溢價的高額收購就使其被業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑聲推至風口浪尖。
抨擊益佰制藥收購案最為集中的,在于其以5億元的巨額代價收購整體處于虧損、凈資產(chǎn)尚不足900萬元且今年一季度凈利潤僅125萬元的百祥制藥,高溢價收購潛藏利益輸送的說法開始在二級市場和媒體上蔓延。
而在相當一部分券商分析師和業(yè)內(nèi)人士看來,借道百祥制藥取得多個 品種的益佰制藥,如今遭到集中火力的攻擊背后似乎隱現(xiàn)著做空勢力。
“在我看來,這個買賣是非常合算的,品種未來釋放銷售的潛力很大。對于百祥這樣虧損的公司而言,說凈資產(chǎn)多少倍的PE溢價沒有太大意義的。PE估值的前提條件需要公司在正常的盈利狀態(tài),即利潤能夠比較正常反映公司盈利能力的時候才有意義。”一位醫(yī)藥行業(yè)資深投資人士告訴記者。
收購合理性之辯
事實上,百祥制藥過去幾年的經(jīng)營狀況一直堪憂。2011及2012年度中,百祥制藥分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.005億和1.811億元,凈利潤則分別為92.6 萬元和401.6萬元。截至2012年12月31日,其總資產(chǎn)為1.09億元,總負債9979.95萬元,資產(chǎn)負債率高達91%,而賬面上凈資產(chǎn)僅為區(qū)區(qū)888.49萬元。天價收購虧損企業(yè)的質(zhì)疑也因此生成。
另一方面,百祥制藥現(xiàn)有主要產(chǎn)品20多個(9個為國家醫(yī)保產(chǎn)品,1個國家基藥產(chǎn)品; 產(chǎn)品4個, 劑型3個),產(chǎn)品涵蓋腫瘤、婦科、男科、腎病科、心腦血管、肝膽、消化、神經(jīng)、骨科、感冒等病癥。四大核心產(chǎn)品婦炎消膠囊、艾愈膠囊、泌淋膠囊、泌淋顆粒具有獨立自主知識產(chǎn)權(quán)、已取得了國家實用新型發(fā)明專利。而被寄予厚望的重點品種婦炎消膠囊則已入選2012版《國家基本藥物目錄》。
益佰制藥對于收購初衷就曾明確指出,百祥制藥的主要產(chǎn)品能夠擴大公司的藥品銷售領域和豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線。憑借公司在基層醫(yī)療市場的營銷網(wǎng)絡基礎及品牌優(yōu)勢,能夠快速挺進基藥大市場。
前述資深投資人士就直言,益佰制藥研發(fā)能力本身就一般,但在銷售能力方面是長項,靠收購品種進來依賴自身銷售能力重新打出去。收購百祥更多是要從其品種上來看,百祥現(xiàn)有品種儲備仍是虧損主要是由于公司早年沒有做好。
“現(xiàn)在一個好的品種收購價非常之高,像百祥旗下婦炎消這樣的品種若一年銷售能做到5億元、利潤達1億元,二級市場對這樣醫(yī)藥產(chǎn)品的估值起碼是二十倍,而公司未來做到這個目標是很有可能的。”該人士指出,“即使在基藥目錄中,品種存有潛在的降價風險也不能完全挫傷這個品種的合理潛力。”
產(chǎn)能瓶頸爭議
在收購完成前,百祥制藥實際各個劑型的藥品產(chǎn)能幾乎都已逼近飽和,產(chǎn)能擴張刻不容緩,F(xiàn)有產(chǎn)能無法承載益佰制藥預期的業(yè)績爆發(fā)增長也成為質(zhì)疑的另一核心。
據(jù)悉,百祥制藥2012年膠囊劑實際年生產(chǎn)能力為2.42億粒,產(chǎn)能利用率已達到90.46%;片劑產(chǎn)能利用率也已達到87.25%;顆粒劑實際年生產(chǎn)能力264萬袋,實際產(chǎn)量221.93萬袋,產(chǎn)能利用率達到84.06%。
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