11月22日，華英農(nóng)業(yè)發(fā)布修改版的定向增發(fā)預(yù)案，將定向發(fā)行合計(jì)不超過13200萬股股票，募集資金將投入包括“河南省淮陽縣建設(shè)2000萬只/年商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目”在內(nèi)的4個(gè)項(xiàng)目。在經(jīng)歷了自2009年年末IPO以來業(yè)績(jī)的滑鐵盧，華英農(nóng)業(yè)此番增發(fā)卻要“大興土木”，究竟是雞窩里暗藏著金鳳凰，還是借新建項(xiàng)目之名募集資金以作他用？本刊記者從其披露的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了端倪。

　　工程預(yù)算激增

　　華英農(nóng)業(yè)早在上市招股書中披露的募投項(xiàng)目之一“淮陽4000萬只/年商品肉雞系列加工生產(chǎn)項(xiàng)目”中，就包含有“12個(gè)50萬只/年商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)”的子項(xiàng)目，而本次增發(fā)的募投項(xiàng)目之一的“建設(shè)2000萬只/年商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目”，正是前述肉雞加工的補(bǔ)充建設(shè)項(xiàng)目，是為了解決商品雞源不足的問題，兩個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施地點(diǎn)和實(shí)施主體均相同。

　　通過比較該公司招股書中披露的“12個(gè)50萬只/年商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)”和本次預(yù)案中的“2000萬只/年商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目”的工程預(yù)算，發(fā)現(xiàn)本次的工程預(yù)算增幅巨大（見表1），在產(chǎn)雞量是前次募投項(xiàng)目3.33倍的同時(shí)，建筑投資和設(shè)備投資總額卻是前次的5.53倍，則本次募投項(xiàng)目的工程預(yù)算投資金額的激增就令人懷疑了。

　　據(jù)招股書披露，淮陽縣建設(shè)的商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)的建筑投資包括商品雞舍、倉庫、消毒房、機(jī)房、發(fā)電房、圍墻等；設(shè)備投資包括肉雞自動(dòng)料線、自動(dòng)飲水線、全套供水系統(tǒng)、環(huán)境控制系統(tǒng)、污水處理系統(tǒng)等。可見，商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)的建筑和設(shè)備投資主要與養(yǎng)殖規(guī)模有關(guān)，則募投項(xiàng)目中的建筑和設(shè)備投資金額，應(yīng)該與預(yù)計(jì)產(chǎn)雞量呈線性相關(guān)。

　　據(jù)此計(jì)算，此次“建設(shè)2000萬只/年商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目”的建筑和設(shè)備合理投資額應(yīng)該約為9120萬元，比華英農(nóng)業(yè)預(yù)案中披露的15142萬元少6022萬元，那么，華英農(nóng)業(yè)使用募集資金對(duì)該商品雞養(yǎng)殖項(xiàng)目的建筑和設(shè)備的投資款將流向何處，就尤為值得關(guān)注。

　　雞窩里暗藏金鳳凰？

　　華英農(nóng)業(yè)在預(yù)案中披露，“建設(shè)2000萬只/年商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目”的內(nèi)部收益率為23.96%，不僅高于其在招股說明書中披露的“淮陽4000萬只/年商品肉雞系列加工生產(chǎn)項(xiàng)目”的內(nèi)部收益率19.33%，而且遠(yuǎn)高于主營(yíng)肉雞類產(chǎn)銷業(yè)務(wù)的另一家上市公司民和股份（002234）的“商品雞養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目”的內(nèi)部收益率15.27%。但華英農(nóng)業(yè)頗有給投資者“畫大餅”之嫌。

　　首先據(jù)預(yù)案披露，商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目將年出欄2000萬只商品雞，加上前期已建成的年出欄1600萬只養(yǎng)殖場(chǎng)，將極大地提高產(chǎn)能。眾所周知，有產(chǎn)能未必能產(chǎn)生收入，銷售才是產(chǎn)生收入的直接途徑。

　　據(jù)華英農(nóng)業(yè)2011年年報(bào)披露，當(dāng)年宰殺商品成雞1553萬只、生產(chǎn)凍雞產(chǎn)品25015噸，而據(jù)其披露的凍雞產(chǎn)品的銷售收入和單位價(jià)格測(cè)算的當(dāng)期凍雞產(chǎn)品銷售量為23684噸，產(chǎn)銷率94.7%。在已有現(xiàn)有產(chǎn)銷率尚未達(dá)100%的情況下，卻要斥巨資興建新項(xiàng)目，實(shí)在難言理智。

　　其次，該公司估算“建設(shè)2000萬只/年商品雞養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目”全面投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增銷售收入41173.64萬元、新增利潤(rùn)3991.1萬元。而在招股說明書中，“淮陽4000萬只/年商品肉雞系列加工生產(chǎn)項(xiàng)目”的銷售收入估算額只有60272萬元。

　　據(jù)“產(chǎn)雞大戶”民和股份披露，雞肉產(chǎn)品的銷售價(jià)格在經(jīng)歷了2011年的增長(zhǎng)后，于2012年呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。因此，經(jīng)測(cè)算華英農(nóng)業(yè)新增的2000萬只商品雞，可產(chǎn)生的銷售收入不會(huì)超過3.76億元（見表2）。

　　即使假設(shè)產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均達(dá)到100%，且雞產(chǎn)品等價(jià)格均大幅度增長(zhǎng)，估算出的銷售收入也遠(yuǎn)小于華英農(nóng)業(yè)在預(yù)案中披露的預(yù)測(cè)額。以夸大的銷售收入為基礎(chǔ)，計(jì)算出“突出”的內(nèi)部收益率也就不足為奇了。

　　通過以上分析不難看出，華英農(nóng)業(yè)的雞窩里實(shí)難飛出金鳳凰。本刊記者將繼續(xù)關(guān)注此次定增方案中其他募投項(xiàng)目的投資合理性以及華英農(nóng)業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅度下滑等問題。

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