【財經網專稿】記者 魏楓凌 央行11月公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，9月份貸款加權利率6.97%，較6月份下降9BP。其中，一般貸款加權利率7.18%，較6月份下降37BP；期限較短的票據融資加權利率6.23%，較6月份上升116BP。在銀行的貸款層面，期限利差在三季度經歷了收窄。

　　萬得數據和央行過往報告顯示，貸款和債券的期限利差同步變化且方向一致，且期限利差走闊伴隨著貨幣政策偏寬松，收窄伴隨著貨幣政策偏收緊。上一次期限利差收窄，發(fā)生在2010年四季度至2011年四季度，期間央行多次提升存準率和基準利率。

　　對于信貸期限利差收窄的現象，一位來自券商的利率債研究人士表示，在上半年的貨幣政策放松后，商業(yè)銀行逐步對經濟回暖形成預期，因而信貸投放意愿上升。在信貸供給總量控制的約束下，商業(yè)銀行愿意做實利率較高的一般信貸，同時壓縮票據業(yè)務規(guī)模。

　　票據融資規(guī)模數據可以支持這一判斷。在8月份，新增票據融資近6個月以來首次為負。而在9月末，票據融資規(guī)模相對3月和6月末明顯下降。

　　安信證券債券分析師景曉達接受本刊采訪時表示，直至當前，經濟復蘇的態(tài)勢仍然疲弱，在這一環(huán)境下銀行業(yè)的貸款投放意愿并未明顯變強。他對記者稱，短期資金需求異常旺盛導致了票據融資利率的飆升和期限利差的收窄。

　　票據融資在上半年兩次季末時點沖高，被市場認為是商業(yè)銀行在經濟不景氣階段用于沖高信貸規(guī)模的工具。

　　下半年以來，監(jiān)管層已開始注意到信貸投放的時點變化劇烈。央行要求防止季度之間、月底之間的異常波動。監(jiān)管力度的加大必然對票據融資形成壓制，由此看來，票據融資供給端的壓縮或是被動進行，因為下半年的新增人民幣貸款增長有限，并在10月意外創(chuàng)出年內新低。

　　景曉達稱：“短期融資需求難以通過一般貸款滿足，被迫轉向民間金融，推高了票據融資利率。而期限利差的收窄也主要由票據融資利率的快速上升引起�！北M管央行通過逆回購使得銀行間資金下半年處于“緊平衡”，但景曉達認為，不排除融資體系傳導不暢導致實體經濟短期資金更加緊張的可能。

　　另外值得注意的是，下半年來，債券市場同樣經歷了期限利差收窄，收益率曲線平坦化。中國債券信息網數據顯示，10年期和1年期國債利差下半年至今已經從99BP降至65BP。

　　安信證券首席經濟學家高善文曾在其博客中撰文指出，正規(guī)金融體系外巨大的融資需求，使得過去幾年里影子銀行規(guī)模迅速膨脹。一旦資金緊縮，就會引發(fā)資金鏈風險，導致企業(yè)流動性困難，甚至引發(fā)清償力喪失，這在很短的時間內急速推升短端資金價格。高善文還認為，資金運用期限嚴重失配的企業(yè)，其信用風險更高，也是收益率曲線平坦化的原因。

　　中金公司債券分析師徐小慶在近期的利率債研究報告中預測示，長期債券收益率易下難上。這暗示經濟增長難以較快回暖。

　　就期限利差收窄而言，或許供求兩端都存在一定作用。但更值得注意的是，實體經濟的流動性緊張程度可能被金融市場低估。而經濟復蘇的動能仍然較弱，這樣的流動性狀況或對復蘇形成阻礙。

　�。ㄗC券市場周刊供稿）

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