導(dǎo)讀： 一期《巴倫周刊》10月正式出刊，本期封面文章是《再見牛市？》。《巴倫周刊》對(duì)一百多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了調(diào)查，他們分別發(fā)表了對(duì)股市、債市及其他市場(chǎng)熱點(diǎn)問題的看法，結(jié)果發(fā)現(xiàn)大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)未來都報(bào)悲觀態(tài)度，也許牛市真的到頭了。
三年來，美國股市經(jīng)歷了一個(gè)漂亮的反彈，但是隨著利空因素越來越多，對(duì)后市樂觀的人也開始減少。秋天我們進(jìn)行了一次調(diào)查，只有不到50%的基金經(jīng)理認(rèn)為，到明年六月股市還能繼續(xù)上漲。
盡管比看跌的人多，但是只有46%的受訪者認(rèn)為牛市還能持續(xù)，而今年春天調(diào)查的數(shù)據(jù)是55%，一年前為52%。這些收起沖鋒號(hào)角的人當(dāng)然有原因：企業(yè)利潤增長緩慢、中東可能爆發(fā)戰(zhàn)爭、歐洲可能違約，還有財(cái)政懸崖以及一場(chǎng)馬上舉行的爭吵不休的大選。然而看漲的人仍認(rèn)為道瓊斯指數(shù)明年能升到14400點(diǎn)。
對(duì)未來樂觀的基金經(jīng)理行事方式必然會(huì)與眾不同，就比如Boston Co. Asset Management的 大衛(wèi)-戴格里奧，他說：“我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不像大家想象的那么糟�！钡诙径认M(fèi)者財(cái)富增長到63萬億美元，而2008年只有53億美元，這個(gè)數(shù)據(jù)極大的鼓舞了他，因?yàn)橄M(fèi)者變得更富有意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)將要復(fù)蘇，他估計(jì)這會(huì)加快經(jīng)濟(jì)增長0.5-1個(gè)百分點(diǎn)。
的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎支持了他的觀點(diǎn)。上周失業(yè)人數(shù)為369000人，下降了23000人，而根據(jù)商業(yè)部的數(shù)據(jù)，房屋開工率上漲了15%，這是四年以來 的。美國諮商會(huì)的消費(fèi)者信心指數(shù)9月也跳升到了70.3，而此前一個(gè)月只有61.3。
巴爾的摩Technomart Investment Advisors總裁約瑟夫-帕尼斯說：“美國不是希臘，它的問題都能解決”。帕尼斯指出美國擁有巨額的財(cái)富、豐富的資源還有創(chuàng)業(yè)的傳統(tǒng)，這位總裁從伊朗到美國讀大學(xué)，此后就再也沒離開過美國。他估計(jì)，如果今年標(biāo)普500指數(shù)成份股公司的每股收益平均能到130美元，大選后市場(chǎng)市盈率能達(dá)到15而且不出現(xiàn)財(cái)政懸崖的話，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)可以達(dá)到1545點(diǎn)，比現(xiàn)在要高10%。
然而很多看跌的基金經(jīng)理卻非常悲觀。27%的受訪者認(rèn)為未來將是熊市，而且會(huì)是非常糟糕的熊市，而4月熊市陣營的受訪者只有14%，一年前則為17%�？纯照哒J(rèn)為未來市場(chǎng)并不樂觀，但也并非世界末日。他們預(yù)計(jì)明年道瓊斯指數(shù)可能會(huì)下探到12000點(diǎn)附近，比現(xiàn)在的水平低8%，他們還認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將從現(xiàn)在的1405點(diǎn)跌到1300點(diǎn)，而納斯達(dá)克[微博]指數(shù)將從現(xiàn)在的2965點(diǎn)跌倒2705點(diǎn)。
那么過去六個(gè)月到底發(fā)生了什么？夏天和秋天股市的大漲時(shí)，盈利預(yù)期被低估了，如果考慮到這個(gè)因素今天的股價(jià)會(huì)更高。
在今年四月大漲之前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為1370點(diǎn)，到9月14日已經(jīng)突破到了1466點(diǎn)。盡管最近市場(chǎng)出現(xiàn)了拋售的現(xiàn)象，但是這個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)仍然比年初上漲了12%。與此同時(shí)預(yù)期盈利卻越來越低，根據(jù)路透社的數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500預(yù)期利潤在7月2日時(shí)預(yù)計(jì)增長2.8%，而第三季度則在次基礎(chǔ)上下降了1.9%。盡管分析師對(duì)下半年的收入增長非常悲觀，但是他們對(duì)2013年依然樂觀，他們預(yù)期盈利將上漲11%。
明尼阿波利斯的Fifth Third Asset Management的基金經(jīng)理喬恩-費(fèi)希爾說：“企業(yè)無法改變收入增長放緩的趨勢(shì)，所以現(xiàn)在對(duì)明年收入的預(yù)期太高了�！�
Thornburg Investment Management的基金經(jīng)理詹森-布魯?shù)险J(rèn)為，消費(fèi)者、銀行和民眾不停的減少債務(wù)，結(jié)果必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長停滯不前。布魯?shù)媳硎荆m然美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了超低利率的政策推升了股票和債券的價(jià)格，但是他認(rèn)為股市的安全系數(shù)并不高。他的資產(chǎn)組合中有10%的現(xiàn)金和短期債券，而通常情況這個(gè)比例只有2%-4%。
高股價(jià)和低盈率預(yù)期可以解釋為什么我們的調(diào)查中認(rèn)為市場(chǎng)被高估的人從一年前的13%上升到了現(xiàn)在的21%，而認(rèn)為市場(chǎng)低估的人從61%縮減到了25%。
另一個(gè)悲觀情緒的表現(xiàn)是，只有41%的受訪者認(rèn)為股票將是未來6-12個(gè)月里表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，而4月時(shí)是73%，一年前為63%。
通常如果投資者不買股票，你會(huì)推薦他們買債券，但現(xiàn)在不是這樣。
債券不乏利好消息，我們的受訪者普遍認(rèn)為2012年的經(jīng)濟(jì)增長率將在1%-2.5%之間，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)放出風(fēng)聲，將無限期實(shí)行寬松的貨幣政策，并在上周的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上給予確定，這個(gè)利好消息必將支撐債券的價(jià)格。我們的受訪者中有70%認(rèn)為明年中央銀行將采取進(jìn)一步措施來維持近乎為0的利率，70%的受訪者認(rèn)為在此期間通貨膨脹不會(huì)是主要的風(fēng)險(xiǎn)。
然而盡管有這么多利好，但是基金經(jīng)理仍然對(duì)國債避之猶恐不及，因?yàn)樗麄冇X得主要的固定收益類證券早已消化了這些消息。10年期長期國債的利息只有可憐的1.8%，經(jīng)理們認(rèn)為未來六個(gè)月不會(huì)有太大的變化，利率輕微上漲對(duì)債券持有人而言就是損失。有四分之一的受訪者認(rèn)為未來六個(gè)月10年期國債將為1.5%，44%的人認(rèn)為是2%，而只有16%的人認(rèn)為是2.5%。
West Oak Capital總裁拜-施耐德說：“我不會(huì)購買國債�！彼F(xiàn)在持有的資產(chǎn)包括可轉(zhuǎn)讓定期存單、企業(yè)債券、機(jī)構(gòu)有價(jià)證券以及一些市政債券。他警告如果美聯(lián)儲(chǔ)停止購買國債，那么持有這些資產(chǎn)的投資者將損失慘重。
很多人和他有同樣的觀點(diǎn)，在我們調(diào)查的基金經(jīng)理中，有89%的人認(rèn)為國債價(jià)值被高估，而只有不到2%的人認(rèn)為國債是未來6-12個(gè)月里表現(xiàn)最好的投資產(chǎn)品，低于5%的人認(rèn)為最好持有現(xiàn)金。
許多基金經(jīng)理都不滿意伯南克的表現(xiàn)，在受訪者中60%的人不認(rèn)同美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)行的利率政策，在認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取近一步行動(dòng)的人中，78%的人認(rèn)為這些行動(dòng)毫無意義。
很多受訪者還對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了評(píng)論。一位基金經(jīng)理寫到：“美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)行的匯率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)沒有幫助。”還有人表示，伯南克的政策有摧毀美元和美聯(lián)儲(chǔ)自身的風(fēng)險(xiǎn)，這是人類對(duì)資本進(jìn)行分配歷史中最差勁的表現(xiàn)。
還有一些批評(píng)者認(rèn)為低利率政策將損害儲(chǔ)蓄者的利益，同時(shí)給政府拖延修改必須的財(cái)政政策的借口。Morgan Dempsey Capital Management的總裁馬克-迪恩說：“低利率正在危機(jī)退休人士，他們通常購買派息股票和高利率債券來獲取更多的收入�，F(xiàn)在為了獲取高收益，必須承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，而他們?cè)静挥贸袚?dān)這些風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為最終的結(jié)果會(huì)非常糟�！�
盡管為美聯(lián)儲(chǔ)辯護(hù)的人很少，但確實(shí)存在。一位伯南克的支持者說：“盡管QE3存在很大的爭議，但是我認(rèn)為在世界經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，這仍是一個(gè)非常有用的政策。我認(rèn)為低利率不是關(guān)鍵，長期維持低利率才是關(guān)鍵，政府沒有能力快速改變現(xiàn)狀，只有循序漸進(jìn)，現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是幫助房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇以及避免通貨緊縮。”
VN Capital Management的總裁詹姆士-文塞克也支持中央銀行，他說：“伯南克在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后實(shí)行的政策有效的避免了經(jīng)濟(jì)蕭條，可是人們沒有認(rèn)可他出色的工作。”美聯(lián)儲(chǔ)幫助銀行提高了收益能力，從而使得它們快速復(fù)蘇，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)壓低了美元的匯率，從而增加了出口。
一些批評(píng)中央銀行的人認(rèn)為，寬松的貨幣政策持續(xù)時(shí)間過長可能引發(fā)通貨膨脹，因此很多基金經(jīng)理更看好“硬資產(chǎn)”。80%的受訪者看好房地產(chǎn)，69%看好貴金屬，54%看好大宗商品。
當(dāng)被問及明年收益最好的資產(chǎn)類型時(shí)，22%的人選擇貴金屬，21%的人選擇房地產(chǎn)，而11%的人選擇大宗商品。
大部分基金經(jīng)理都對(duì)黃金充滿期待，他們認(rèn)為明年金價(jià)將漲到1877美元，大約上漲9%，但是金價(jià)估值的方差較大， 是1932美元，而 只有1821美元。
《巴倫周刊》每年都會(huì)在春秋兩季進(jìn)行調(diào)查，所有的數(shù)據(jù)都由位于紐約州Syosset的Beta Research研究組進(jìn)行整理。 的調(diào)查采訪了全國131家機(jī)構(gòu)投資者，既有小公司也有大的資產(chǎn)管理公司。下面是關(guān)于這次調(diào)查的更多細(xì)節(jié)。
投資者信心
盡管過去三年市場(chǎng)一路上漲，但是投資者仍懷疑這種上漲趨勢(shì)能否持續(xù)。受訪的60%的基金經(jīng)理表示他們的客戶都看跌。費(fèi)希爾說：“通常投資者總是很神經(jīng)質(zhì)，過去幾年市場(chǎng)做了太多打擊投資者信心的事情�！� 戴格里奧認(rèn)為，投資者在牛市的時(shí)候更容易表現(xiàn)出悲觀情緒。
就算擁有大筆資金，一些公司的高層也不能幸免。美國諮商會(huì)最近公布的CEO第三季度信心指數(shù)只有42點(diǎn)，而第三季度時(shí)還為47點(diǎn)。通常如果這個(gè)指數(shù)低于50就表明大部分CEO對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期為負(fù)面。
更讓人擔(dān)憂的是美國諮商會(huì)所調(diào)查的CEO中又近三分之一的人自今年一月起縮減了資本支出，而只有10%的人增加了資本支出。戴格里奧表示資本支出正處于50年來的 點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)處于非衰退時(shí)期，這種情況是很少見的。
另外基金經(jīng)理們的悲觀情緒更可能是由于業(yè)績不佳。我們調(diào)查的經(jīng)理中，大約有一半人表示，他們委托人的業(yè)績?nèi)隂]有超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500，43%的人承認(rèn)他們的個(gè)人投資也沒有超過基準(zhǔn)水平。根據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，美國77%的基金公司業(yè)績都低于市場(chǎng)整體水平。
財(cái)政懸崖
如果白宮和國會(huì)能在12月31日之前能避免財(cái)政懸崖演變成一場(chǎng)悲劇，那么投資者的信心有可能會(huì)恢復(fù)。如果稅收減免不能延期，它們將在今年年底到期，這樣就會(huì)增加企業(yè)和個(gè)人的稅收，減緩經(jīng)濟(jì)增長，縮小財(cái)政赤字；如果這些稅收減免得以延期，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)機(jī)會(huì)將增加，但是財(cái)政赤字也會(huì)迅速增大。
兩大政黨在稅收問題上存在很大的分歧，44%的基金經(jīng)理認(rèn)為他們將很快達(dá)成協(xié)議，而54%的人認(rèn)為將被推遲，只有2%的基金經(jīng)理認(rèn)為能否達(dá)成協(xié)議無關(guān)緊要。文塞克說：“兩黨會(huì)在中期選舉前達(dá)成協(xié)議�！�
在總統(tǒng)選舉之前很難達(dá)成任何協(xié)議，因?yàn)槊總�(gè)政黨都等著看自己的候選人能否入主白宮。但是盡快達(dá)成協(xié)議將消除懸在市場(chǎng)頭頂?shù)囊粋�(gè)巨大的不確定性因素，22%的基金經(jīng)理認(rèn)為只有解決這個(gè)問題，美國股市才能繼續(xù)上漲。
這種不確定性將在11月6日被消除。四分之三的受訪基金經(jīng)理認(rèn)為奧巴馬將連任，但是79%的受訪者則認(rèn)為前馬薩諸塞州州長羅姆尼當(dāng)選對(duì)市場(chǎng)更有利，83%的人認(rèn)為他更能改善經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然大部分受訪者都不希望國會(huì)和白宮之間的權(quán)利分配發(fā)生改變。
帕尼斯說：“大選結(jié)束后，不管誰當(dāng)選總統(tǒng)，消費(fèi)者都會(huì)開始啟動(dòng)消費(fèi)，這對(duì)市場(chǎng)有利。”布魯?shù)险J(rèn)為奧巴馬連任對(duì)市場(chǎng)的刺激將更大，因?yàn)樗麑⒅С置缆?lián)儲(chǔ)主席伯南克，而伯南克的政策會(huì)推升股價(jià)。羅姆尼曾說他要替換伯南克，這給市場(chǎng)制造了另一個(gè)不確定因素。
不過不管誰當(dāng)選，基金經(jīng)理們都認(rèn)為華盛頓有很多工作要做。四分之三的受訪者希望總統(tǒng)和國會(huì)能首先改革福利制度；20%的人認(rèn)為首要任務(wù)是刺激經(jīng)濟(jì)增長，而18%的人認(rèn)為是減少政府債務(wù)，12%的人認(rèn)為政府應(yīng)該優(yōu)先考慮創(chuàng)造就業(yè)，而還有12%的人認(rèn)為稅制改革才是重中之重。
一個(gè)悲觀者認(rèn)為，除非有人能夠改善或者重建美國的社會(huì)保障和醫(yī)療保障體系，否則美國的財(cái)政狀況將繼續(xù)惡化，并將拖累美國經(jīng)濟(jì)的長期健康。
市場(chǎng)吸引力
如果非要說有什么樂觀的理由，那就是同其他國家相比美國的經(jīng)濟(jì)還不算差。負(fù)債累累的南歐拖累了整個(gè)歐洲，中國經(jīng)濟(jì)正在放緩，而日本根本不知道如何重新讓經(jīng)濟(jì)增長。
40%的基金經(jīng)理認(rèn)為美國將是今后6-12個(gè)月世界上表現(xiàn)最好的市場(chǎng)。而只有16%的人認(rèn)為新興市場(chǎng)會(huì)更好，15%選擇歐洲，12%認(rèn)為是中國。施耐德嘲諷道：“我們就是矬子里的將軍�！�
盡管美國存在很多問題，比如令人不安的財(cái)政赤字，但是68%的受訪者認(rèn)為美元比歐元更堅(jiān)挺，而60%的人認(rèn)為美元也比日元堅(jiān)挺。
經(jīng)理們認(rèn)為西班牙、意大利和葡萄牙還會(huì)留在歐盟，但只有56%的人認(rèn)為希臘還能留在歐元區(qū)。
大部分認(rèn)為解決歐盟的問題需要很長時(shí)間。幾乎40%的人認(rèn)為歐盟至少需要五年才能擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而23%的人認(rèn)為需要兩年。然而他們還不是最悲觀的，有19%的人認(rèn)為是10年，還有15%的人認(rèn)為根本無法解決。
文塞克說：“歐洲已經(jīng)變成了90年代的日本，歐洲人找不到解決問題的辦法，他們的經(jīng)濟(jì)將長期停滯�！�
推薦的股票
不管是多方還是空方，他們都有推薦的股票，那么這些基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)上的熱門股票有什么看法呢？
對(duì)于友邦保險(xiǎn)、蘋果公司、亞馬遜[微博]以及美國銀行和花旗集團(tuán)，看漲和看跌的人幾乎持平，相反受訪中70%-80%的基金經(jīng)理看好通用電器、IBM[微博]、摩根大通和微軟[微博]，而幾乎同樣比例的人看跌Facebook和塞爾福斯，他們最不看好的是西爾斯公司，有88%的人認(rèn)為這家公司的股票會(huì)跌。
施耐德不同意蘋果粉絲的觀點(diǎn)，他說：“非常奇怪，沒有喬布斯之后這家公司還能保持強(qiáng)勁的增長，反正我不喜歡這支股票。”施耐德也沒有持有美國銀行的股票，他說：“我估計(jì)今后這家公司要天天和官司糾纏在一起。”
總之受調(diào)查的經(jīng)理們更看好科技板塊、金融板塊，其次是能源板塊，他們認(rèn)為未來6-12個(gè)月，表現(xiàn)最差的將是公用事業(yè)股和周期性消費(fèi)股。
哪能帶來收益，Thornburg Investment Management的布雷迪就去哪投資，他現(xiàn)在最看好能源股，特別埃尼集團(tuán)，他說這家意大利公司發(fā)現(xiàn)了新的油田和氣田，同時(shí)股息率達(dá)到6%。和其他基金經(jīng)理一樣，布雷迪也不看好公用事業(yè)類股票。
戴格里奧對(duì)與中國和新興市場(chǎng)有生意往來的企業(yè)股票報(bào)謹(jǐn)慎的態(tài)度，其中包括金屬業(yè)和開采業(yè)的公司。他說：“只做國內(nèi)生意的公司，基本面要更好�！彼�認(rèn)為科技支出、廣告支出和商業(yè)建筑業(yè)今后一段時(shí)間的表現(xiàn)也會(huì)很搶眼。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁肯定會(huì)讓很多市場(chǎng)觀察員大跌眼鏡，當(dāng)然基金經(jīng)理們會(huì)為之歡呼雀躍。但是一些逆向投資者認(rèn)為，受訪者表現(xiàn)出來的悲觀情緒本身就可以證明，明年春天將迎來牛市。(鹿城/編譯)
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