文/許一覽

　　如何提高中簽率，如何避免破發(fā)，哪種新股上市后漲幅高……

　　截至4月末，2012年A股市場共成功發(fā)行新股64只，其中主板市場11只，中小板市場23只，創(chuàng)業(yè)板市場30只。平均中簽率為1.61%，新股上市首日平均漲幅為26.39%，新股破發(fā)11只，破發(fā)率高達(dá)17.19%。

　　在這種情況下，不少個人投資者放棄了新股申購，轉(zhuǎn)而投資銀行理財產(chǎn)品。筆者通過對今年新股發(fā)行情況分析后認(rèn)為，只要投資者在申購新股時進(jìn)行分析取舍，仍然可以獲得較好的投資回報。

　　影響打新收益率的主要因素

　　在筆者的計量分析模型里，影響打新收益率的主要有這樣一些因素：

　　發(fā)行價格上限（PRICE）：價格是新股發(fā)行的最重要參數(shù)，部分投資者對股票的價格有一定的偏好。例如，有的投資者喜好低價股，會放棄高價股的申購，這對中簽率會產(chǎn)生影響。市場中也有分析師認(rèn)為，高價股容易破發(fā)。

　　發(fā)行規(guī)模（TOLFUNDS）：按照設(shè)定，股票的發(fā)行規(guī)模分為大盤股、中盤股和小盤股，不同規(guī)模的股票在市場中的表現(xiàn)是不盡相同的。

　　市盈率（PE）:這一指標(biāo)反映了上市企業(yè)的盈利能力，具有重要的參考價值，一般情況下PE低的股票稱為績優(yōu)股，更受投資者的歡迎。

　　網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)（MULTIPLE）：新股在一級市場上通過網(wǎng)下和網(wǎng)上兩條渠道發(fā)行，參與網(wǎng)下發(fā)行的主要是機(jī)構(gòu)投資者，詢價結(jié)果產(chǎn)生了網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)這一指標(biāo)，它反映了新股在機(jī)構(gòu)投資者中受歡迎的程度。一般情況下，機(jī)構(gòu)投資者會對上市公司的基本面進(jìn)行透徹地分析，網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)高，表明機(jī)構(gòu)投資者參與熱情高，看好這個股票。網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)與上市公司基本面情況是正相關(guān)的，缺乏經(jīng)驗的個人投資者可以通過觀察這一指標(biāo)大致了解上市公司的基本情況，省去不少麻煩。

　　次發(fā)優(yōu)勢（FIRSTDAY）：次發(fā)指的是新股申購當(dāng)日（T日）是否有前兩日申購但資金尚未解凍的新股，如果有則參數(shù)取1，沒有則取0。以一周中周一和周三兩個交易日均有新股發(fā)行為例，參與周一打新的，資金是不能用于周三申購的，因此周三打新資金相對較少，中簽率會提高。

　　當(dāng)日同時發(fā)行新股個數(shù)（STOCKQU）：參與網(wǎng)上申購的個人投資者資金量一般有限，如果同一個交易日有多只新股同時申購，則只能選擇部分新股申購。因此同一天發(fā)行新股個數(shù)越多，每個新股參與申購的投資者數(shù)量越少，中簽率會提高。

　　在上述影響打新收益率的因素中，前3個反映了上市公司的情況，后3個反映了新股發(fā)行的情況。對于公司的行業(yè)背景、發(fā)展前景、財務(wù)狀況等基本面情況，要求每個投資者都去分析研究是不現(xiàn)實的，好在網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)（MULTIPLE）已經(jīng)對這些情況作出了正相關(guān)的反映。

　　計量分析模型擬合結(jié)果

　　我們選擇2012年前四個月創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行的30只新股為樣本，使用多元線性回歸模型，采用最小二乘法分別對新股中簽率、是否破發(fā)、上市首日漲幅和打新資金收益率進(jìn)行了分析。

　�。�1）中簽率的擬合

　　我們把上述影響打新收益率的因素作為六個參數(shù)對中簽率進(jìn)行擬合，得出市盈率和當(dāng)日同時發(fā)行新股個數(shù)與中簽率正相關(guān)，而網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)與中簽率負(fù)相關(guān)。

　�。�2）是否破發(fā)的擬合

　　使用上述六個參數(shù)對是否破發(fā)進(jìn)行擬合，可以得到，發(fā)行規(guī)模主要與破發(fā)概率正相關(guān)。

　�。�3）新股上市首日漲幅的擬合

　　再次使用上述六個參數(shù)對新股上市首日漲幅進(jìn)行擬合，可以看出，發(fā)行規(guī)模和次發(fā)優(yōu)勢是影響漲幅的主要原因，其中次發(fā)優(yōu)勢與新股上市首日漲幅正相關(guān)，而發(fā)行規(guī)模與新股上市首日漲幅負(fù)相關(guān)。

　　（4）打新資金收益率的擬合

　　打新資金收益率＝中一簽的股數(shù)*（新股上市首日開盤價－發(fā)行價）/每中一簽需要的資金。申購新股的最終目的是獲得較高的打新收益率，使用上述六個參數(shù)對打新資金收益率進(jìn)行擬合�？梢钥闯觯琑-squared過小，擬合結(jié)果不夠理想。不過，我們?nèi)匀豢梢哉J(rèn)為，發(fā)行規(guī)模和網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)與打新資金收益率均負(fù)相關(guān)。

　　如何申購新股

　　上述模型的結(jié)論對申購新股具有一定的指導(dǎo)意義，我們逐一進(jìn)行分析。

　�。�1）如何提高中簽率

　　為了提高中簽率，我們應(yīng)該選擇市盈率高、當(dāng)日同時發(fā)行新股個數(shù)多，且網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)少的新股。市盈率高的股票說明它發(fā)行的價格相對偏高，價值可能被高估，大多數(shù)投資者對此望而卻步，不敢申購，中簽率就高了。當(dāng)日同時發(fā)行新股個數(shù)多，因投資者的資金有限，中簽率也會上升。網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)少的新股表明并不被機(jī)構(gòu)看好，在羊群效應(yīng)的影響下，申購的投資者也就少了。

　�。�2）如何避免破發(fā)

　　個人投資者中一個新股不容易，最郁悶的莫過于中了新股又破發(fā)，有中簽如中刀的感覺。因此，避免申購破發(fā)率高的新股。比中簽更重要。新股上市后，因上檔沒有套牢盤，市場一般會有炒新的習(xí)慣，再加上炒小盤股需要的資金相對較少，容易形成氣氛。不參與申購盤子大的新股，就可大大減少破發(fā)的風(fēng)險。

　　然而，令人意外的是，網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)并沒有與新股是否破發(fā)呈明顯的相關(guān)性，其原因或許炒新一般是游資所為，投機(jī)者并不看重股票的成長性，或許網(wǎng)下中簽的新股須凍結(jié)3個月才能上市，機(jī)構(gòu)投資者積極性不高。不過，隨著新股發(fā)行制度的改變，這種現(xiàn)象是否還會持續(xù)，有待觀察。

　�。�3）哪種新股上市后漲幅高

　　凡是中了新股的投資者，都希望新股上市首日有個好價錢可以獲利了結(jié)。上市首日漲幅高的股票應(yīng)該是發(fā)行規(guī)模小的新股，這與避免申購破發(fā)新股的道理基本上是一樣的。另外，回歸結(jié)果顯示，次發(fā)優(yōu)勢與新股上市首日漲幅正相關(guān)，這很難作出解釋，或許是樣本數(shù)太少，出現(xiàn)了一定巧合的緣故。

　　由于選擇的樣本量有限，主板市場和中小板市場的回歸結(jié)果不盡理想，但大方向基本與創(chuàng)業(yè)板是一致的。

　　投資者要提高打新資金收益率應(yīng)謹(jǐn)慎大盤股的申購，優(yōu)先選擇小盤股。選擇那些市盈率高、網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)較低的并不被機(jī)構(gòu)投資者看好的冷門股，盡量在同時發(fā)行新股個數(shù)多的那一天進(jìn)行申購，以提高中簽率。

　　雖然選擇冷門股有悖常理，但數(shù)據(jù)顯示，這些冷門股經(jīng)常也會有出色的表現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來看，對那些網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)高（一般在20倍以上），無論其他參數(shù)如何，應(yīng)堅決申購。對網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)低（一般在5倍以下）的新股，特別是在大勢不好的時候，即使其他參數(shù)都好，也應(yīng)該放棄。

　　當(dāng)然，計量分析模型的擬合結(jié)果僅是申購新股的一個重要參考，真正在一級市場上立于不敗之地還須結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)背景和大盤的走勢。來源卓越理財)

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