雖然距友利控股發(fā)布并購龍圖游戲的公告已經(jīng)過去一周，但是其股價仍然保持暴漲的態(tài)勢。截至5月18日，友利控股連續(xù)八個交易日漲停。
近日，友利控股發(fā)布公告，將通過置出資產(chǎn)與負債等方式作價96億元置入龍圖游戲全部股權。該方案如若完成，龍圖游戲?qū)崿F(xiàn)借殼上市，成為中國游戲企業(yè)又一例借殼上市的案例，并將刷新國內(nèi)游戲公司的并購估值記錄。不過，在這一周內(nèi)，關于此次并購的質(zhì)疑聲逐漸增多。質(zhì)疑主要集中在百億估值以及單一產(chǎn)品依賴和2013年營收虧損還是盈利等問題上，或?qū)⒅苯佑绊懳磥睚垐D游戲的盈利能力，并給“上市”蒙上陰影。
伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)分析師認為，龍圖游戲所暴露的問題并非個案，根據(jù)CNG統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2014年的游戲并購項目中，完成業(yè)績 的游戲公司僅占48%，面對并購消息公布后股價出現(xiàn)持續(xù)漲停的現(xiàn)象，這無疑是“定時炸彈”。
根據(jù)友利控股發(fā)布的重大資產(chǎn)置換和資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易預案顯示，在此次借殼中，龍圖游戲作價96億元，約為其賬面凈資產(chǎn)4.03億元的23倍。對比20個月前，神州泰岳用2億獲得龍圖游戲20%股權時的10億估值，該公司身價暴漲十倍。
在這一次身價“暴漲”中，《刀塔傳奇》起著不容忽視的作用。根據(jù)預案公布的數(shù)據(jù)，2014年度龍圖游戲營收12.23億元，其中《刀塔傳奇》貢獻了11.75億元，占比91.17%。而在《刀塔傳奇》收入占比僅為0.05%的2013年度，龍圖游戲收入約8512萬元，還不到2014年度的十分之一，營收增長依賴單一產(chǎn)品現(xiàn)象十分明顯。
另據(jù)上海證券報報道，友利控股披露的龍圖游戲2013年度利潤與神州泰岳2013年年報披露的數(shù)據(jù)存在差異。事實上，友利控股曾將交易關聯(lián)公司神州泰岳2013年度財務報表中關于龍圖游戲業(yè)績的內(nèi)容，以未經(jīng)審計的理由進行了重新審計。審計后的初審數(shù)據(jù)將2013年龍圖游戲的虧損702.32萬元調(diào)整為盈利981.44萬元。根據(jù)我國《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十三條“發(fā)行人應當符合下列條件”中規(guī)定，“最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元�！庇型缎腥耸繉γ襟w介紹，“如果過去三年間有虧損，就意味著肯定無法獲得監(jiān)管層放行�！庇蚜⒖毓梢苍陬A案中明確提出：“本次交易方案能否通過審核存在不確定性”。
除審批風險外，《刀塔傳奇》的生命周期問題也受到質(zhì)疑。這份預案中，龍圖游戲指出《刀塔傳奇》預計生命周期為三年，而目前該游戲已經(jīng)運行接近一年半，一方面，在接下來的時間內(nèi)，《刀塔傳奇》收入是否能夠保持峰值水平，存在疑問。另一方面，從判斷游戲壽命的常用指標，付費用戶數(shù)的走勢上，也能看出該游戲在生命周期上所面臨的一些問題。根據(jù)預案公開的數(shù)據(jù)，《刀塔傳奇》的付費玩家數(shù)目已經(jīng)從巔峰時期2014年8月至11月的超過100萬下降為2015年3月的74萬人。值得一提的是，《刀塔傳奇》原主要負責人王彥直也正好是在2014年11月左右被傳出離職的消息，然而，遺憾的是預案并未披露相關的消息，以及可能存在的風險。
同時，《刀塔傳奇》知識產(chǎn)權存在的爭議同樣帶來了風險。繼在3月24日被暴雪在臺灣起訴后，《刀塔傳奇》再次被DOTA2開發(fā)商Valve集團(美國)起訴。龍圖游戲與該游戲開發(fā)商莉莉絲被索賠3100萬元，并被要求停止侵權。如果該公司“停止侵權”的要求得到認可，將對龍圖游戲的收入造成嚴重影響。據(jù)相關媒體5月14日的報道，北京海淀區(qū)人民法院已經(jīng)受理此案。
游戲概念股狂飆后須警惕股價暴跌
資本市場對游戲概念的熱捧，催生了一大波圍繞游戲公司的資本運作，同時也引發(fā)了股市針對游戲企業(yè)的“狂歡”，但在“狂歡”過后，股價狂跌風險值得警惕。
根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)統(tǒng)計，中國以游戲為主營業(yè)務的上市公司已經(jīng)超過了30家，涉及“游戲概念”的上市公司數(shù)目則更多，僅A股市場，“手游概念股”已經(jīng)達到35家，“網(wǎng)絡游戲概念股”達到15家，只要涉及游戲概念，多數(shù)會上演股價狂飆的一幕。
公開數(shù)據(jù)顯示，除了此次友利控股的連續(xù)八個交易日漲停，愷英網(wǎng)絡借殼泰亞股份也帶來了11個漲停板，一個月時間不到，股價從公布消息時的15.85元上漲到5月14日收盤時的60.15元;而今年年初上市的昆侖萬維在上市后同樣創(chuàng)造了連續(xù)11次的一字漲停板。
然而，一旦游戲并購交易受阻，或發(fā)生未完成交易 的現(xiàn)象，股價有可能會面臨暴跌風險。
值得參考的一個案例是順榮股份收購37游戲。2014年3月27日，該并購案曾因“一致行動人不符合規(guī)定”的原因未獲得證監(jiān)會通過。消息公布后，其股價連續(xù)三個交易日跌停。
此外，赴美上市的九城則是另一個較有代表性的案例。借助于《魔獸世界》帶來的高收益，九城于2004年在美國納斯達克成功上市，上市開盤價為19美元，收盤于 21 美元，漲幅達 23.53%。與龍圖游戲類似，2008年第四季度，《魔獸世界》占九城的收入93.8%。但收入過于依靠《魔獸世界》使得九城在失去該游戲代理權后，收入急劇下滑，股價也因此出現(xiàn)暴跌。而時至今日，截至2015年5月14日收盤，其股價已經(jīng)降至1.40美元。
因依賴單一產(chǎn)品、產(chǎn)品生命周期等問題導致的公司收入下滑風險也曾經(jīng)發(fā)生過，比如頁游科技、云游控股。在頁游科技旗下《斗破蒼穹》系列產(chǎn)品走入了生命周期末期時，該公司2014年收入急劇下滑了51%，虧損超過1300萬元;同樣的問題則促使赴港上市的云游控股在2014年的收入較上年下降了45.6%。
伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)分析師就此指出，中國游戲產(chǎn)業(yè)具有產(chǎn)品迭代快，產(chǎn)品效果不可預期等特點，這使得上市的游戲公司普遍存在能否保持長期盈利的風險。這位分析師建議，在當前涉及“游戲概念”的公司股價高位運行、市盈率達到數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的投資環(huán)境下，背后隱藏的風險更應受到投資者重視，否則一旦出現(xiàn)股價大幅下跌將會帶來重大財產(chǎn)損失。
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